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行业跟踪研究报告 医药行业 2006年11月 医药行业：中性 （维持） 生物制药：谨慎推荐（维持） 品牌/现代中药：谨慎推荐（维持） 月度行业回顾 医药商业：行业和企业不一样的 增长故事 2006年1~9月医药工业运行状况：生物制药增长依然强劲 2006年1～9月医药工业实现收入亿元利润亿元.29％、9.36%。在药品持续降价与行业整顿的大环境下，全年医药工业盈利能力下降趋势已十分明显。其中，生物制药子行业继续保持强劲增长的势头，收入和利润增速分别达到34％、36％，景气度持续上升。 三季报分析：区分医药商业的“企业增长”和“行业增长” 如果笼统的看医药商业公司三季报数据，净利润总体增长率达到22％。客观的统计分析表明：医药商业销售额增长较为缓慢，毛利率5.58%，同比下降 0.32个百分点，盈利能力继续下降。我们仍然对医药商业持“中性”看法。 行业动态：“挂网采购”模式更有利于大型分销商和拥有独家品种的优势工业企业 实践证明，推行了多年的传统药品招标采购模式是失败的。因此广东省即将于2007年推行的新模式——网上限价竞价采购，备受业界关注。制药企业直接参与以及“二票制”等特色，预计将淘汰一批中小商业企业和销售自然人，杜绝“走票”等不规范行为，有利于商业企业集中度提高。但可能存在重降价轻药品质量的隐忧，普药企业生存更艰难，而独家和特色品种具有优势。 关注“小非”上市及其影响 经过股改和行情转暖，获利丰厚的原始股东客观上存在套现预期。建议关注小非上市对中小板、中小型的股权分散型医药股的影响。小非解禁的动力可能促使：上市公司业绩“适时”释放、未来股权不稳定等，造成股价异常波动。 维持行业“中性”评级，生物制药、品牌/现代中药“谨慎推荐”评级 从中线角度，维持对天士力、天坛生物“推荐”评级，维持对云南白药、同仁堂、恒瑞医药、华兰生物、科华生物、国药股份、三精制药、金陵药业、广州药业、康缘药业“谨慎推荐”评级。提请注意本月小非上市对部分公司的短期走势影响。  内容目录 2006年1～9月医药工业运行数据分析 3 2006年医药上市公司三季报统计分析 4 医药商业 ：“企业增长”和“行业增长”——不一样的故事 6 近期国内医药行业动态 7 广东省2007年将推出药品挂网采购 7 本期投资视线 8 关注“小非”上市及其影响 8 维持行业“中性”和生物制药、现代中药“谨慎推荐”评级 9 重点公司动态跟踪摘要 10 图1：99～06年9月医药工业收入与利润额增长（百亿元） 3 图2：1999～2006年9月医药工业单月利润率 3 图3：05、06前三季度各子行业收入对比（亿元） 3 图4：05、06前三季度各子行业利润对比（亿元） 3 图5：1999/06～2006/09医药各子行业利润率 4 表1：05、06前三季度医药上市公司销售收入及净利润前20位排名 5 表2：05、06前三季度医药上市公司净资产收益率（ROE）及销售净利率前20位排名 5 表3：医药商业公司分销业务三季报盈利与增长情况 6 表4：挂网采购推出历程 7 表5：重点医药公司股改后第一批获得流通权股权情况表 9 表6：国信重点医药股业绩预测和投资评级总览 11 表7：2006.11国外市场主要医药上市公司估值水平 12 实现收入亿元，利润亿元.29％；利润总额仅增长9.36%，远低于2005年全年19％的增速，在药品持续降价与行业整顿的大环境下，全年医药工业盈利能力下降趋势已十分明显。不过9月份医药工业单月利润率达到8.42%，较今年7月份的最低点回升了2个百分点。 图1：99～06年月医药工业收入与利润额增长（百亿元） 图2：1999～2006年月医药工业单月利润率 数据来源： 数据来源： 收入与利润：生物制药继续强劲增长，化学制剂利润增长回升。生物制药子行业继续保持强劲增长的势头，收入和利润增速都超过了30％，景气度持续上升；中药子行业表现继续回升，利润同比增长11%，化学原料药行业收入利润仍然只有低于10％的增长；而化学制剂行业利润前7个月同比下降4.7%，8、9月份情况有所好转，前三季度累计小幅增长2％ 图3：05、06前三季度各子行业收入对比（亿元） 图4：05、06前三季度各子行业利润对比（亿元） 数据来源： 数据来源： 盈利能力：生物制药仍然最强，中药