国储拍卖背景下的棉花新格局资料.docx

国储拍卖背景下的棉花新格局一、全球供需格局从美国农业部8月的供需数据看，全球棉花连续第二年出现小幅的减产，库存持续小幅下降。USDA预计全球棉花产量2212万吨，同比增加4.8%，消费2422万吨，同比增加1%。消费增速弱于产量增速，供需缺口较小，去库存速度偏缓。全球去库存更多的表现为中国的去库存，由于中国供给侧改革，国家储备棉开始大量投放市场，中国的进口也开始大幅下降，预计新年度中国的进口占全球出口比例仅为13%，而13/14年度这一比例为35%，历史最高为53%。可见当前中国的供需格局对全球的影响下降较多，我们对全球的价格变化更多的关注美国及印度等主产国的变化。所以，尽管表面上我们看到了全球处在去库存阶段，但排除中国之外全球的库存并没有能出现明显的下降趋势。由于缺少了中国的购买力，对全球棉花而言这是一个灾难，中国储备棉大量投放市场，使得中国的进口在最近2年出现了明显的下降，进而导致美国等传统的主要出口国库存开始有所积累。1.美国市场:库存创8年高点美国本年度棉花受到不利天气影响，单产较预期偏低，当前美棉优良率48%，落后于去年的55%，但由于播种面积的增产，最终产量还是出现了23%的增幅。USDA8月报告预计美国棉花产量345.74万吨，出口250万吨，期末库存102.33万吨，库存同比增加20%。库存水平达到8年高点。2.印度市场：产量呈现下滑态势市场对本年度印度产量的下降有较大预期，因印度天气干旱的影响。USDA在8月并没有对印度的产量有较大调整。USDA预计印度产量588万吨，仍然略高于去年的575万吨，但低于5月份预估的609万吨。印度期末库存预计为232万吨，同比略下降了1.8%。从印度的表现看，确实出现了一些积极的因素，产量处在3年低点，库存也处于8年来偏低水平，若后期继续出现一些不利于单产的天气，印度可供出口的量会在一二个年度出现连续的下滑，这对全球去库存十分有利。综上所述，我们认为全球格局：美国产量仍处于上升阶段，库存创8年高点；印度开始产量逐年下滑，库存水平偏低，这对全球去库存有利。印度可能会成为未来全球棉花的爆发点之一。由于中国国储棉开始逐步去库存，导致中国进口大幅下降，全球依赖中国达到去库存的目的短期看不可能实现，或未来二到三年之内都难以实现。我们认为全球库存可能不会在未来继续累计增加，但单纯仅依靠主产国产量下降达到去库存的道路相对漫长，印度可能是未来的一个关注点。中国供需格局1.供需新格局自12/13年度开始，国储为了避免国内棉花价格大幅下跌开始出台收储政策，连续2年几乎将国内的产量全部收入国储仓库，这也使得国内的进口开始出现井喷状态，进口量一度高达530多万吨。而我们从国内供需平衡表中可以看到，国内产销之间的缺口最大也仅有390万吨，大多数情况下维持二三百万吨左右。国内正常状况下的进口维持200-300万吨左右。国储参与的结果就是改变了原有的供需格局，国储库存经历3年后大幅攀升至1200万吨以上，而国储收储之后留下的供应缺口全部依靠进口填补，而美国是国内的主要进口国，所以国储的收储某种程度上是把美国棉花库存转移至国内。由于全球经济不好及纺织行业向东南亚国家转移等因素影响，国内棉花的需求也自2010年开始连续大幅下滑，到14/15年度开始降速放缓，消费趋稳；而此时国储库存也创出历史高位，进口开始回落至200万吨以下的水平，国储也开始想方设法处理过高库存，此时国内的供需格局就转变成了国储成为填补国内缺口的重要来源，而进口反而成了次要因素。进口之所以会快速下降有2个因素，一是国内价格快速下跌后，配额外的进口价格已经远高于国内价格，配额外进口难以顺利进口；二是国内1%关税的配额每年仅89.4万吨，相对较小，这块进口虽有利润，但在国家不增发配额的情况下并不会造成太大影响。所以，除非进口出现较大利润，或者国储减少抛储数量刺激进口增加，否则，进口是难以持续大幅增加的，而在国内供给测改革的背景下以上的情况短期也是难以发生。若从国内正常库存400-500万吨的水平看，国储结转库存仍需要抛售2年左右才能恢复到此前平均水平。这2年之内进口将会维持较低水平，可能会在100万吨左右变化。所以，从供需角度看，国内的新变化就是国储成了国内市场供需是否过剩的关键。在国内连续减产的背景下，国内供需缺口大约在300万吨左右，进口大约100万吨，那么国储投入量则应该在200万吨左右来保持国内的供需平衡，过多则过剩，过少则紧张。2.国储抛储因素分析本年度开始国储定向投放储备棉，原先预计投放量为200万吨，随后8月开始延长了投放时间，顺延至9月30日，预计将会多投放大约60万吨，合计投放大约260万吨。从国储投放的时间和成交量来看，8月之前国储棉成交一致维持高位，几乎全部成交，而7月份之前成交均价与拍卖底价之间价差较小，大多数是成交均价略