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地方债务承受信贷合规调整压力 ，但融资风险尚未超出预期 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 曹明 目前，关于地方政府债务的融资风险争议较多。我们认为，财政预算纪律对于地方债务 融资存在着（主动或者被动）普遍约束，现阶段地方政府投资以满足续建项目的支出需求为 主，信贷供给与之基本匹配。地方债务期限结构尚未重大失衡，地方融资平台的流动性主要 受到制度摩擦的压力，但有利于实现风险缓释，实质性影响尚未超出预期。 地方政府基建投资促进经济后续增长，债务扩张受到预算约束 审计署关于全国地方政府性债务的投向统计显示，地方政府已支出的债务余额主要用于 交通运输、市政建设等基础设施领域。同时，地方政府通过债务融资而进行的大规模基建投 资，也是应对不利经济环境的有效措施。可以观察到，为了应对1998年亚洲金融危机、2008 年全球金融危机而推行的积极财政政策，导致了地方债务余额增速的两次高点。 图表1. 地方债务余额增速与名义GDP 增速呈现“此消彼长”的关系 70% 20% 18% 60% 16% 50% 14% 12% 40% 10% 30% 8% 20% 6% 4% 10% 2% 0% 0% 1997 1998 2002 2007 2008 2009 2010 地方债务增速 名义GDP增速 资料来源：审计署，国家统计局 另一方面，地方债务余额的增速领先于名义GDP的增速，而且两者存在此消彼长的关系， 即在名义GDP增速升高的同时，地方债务余额的增速趋于下降。这说明应对危机所实现的地 方政府债务投资，为经济发展创造了正的外部性，促进了后续经济发展和产业升级。 同时，这也显示了财政预算纪律对于地方政府债务融资的（主动或者被动）普遍约束。 当然，地方政府主要依赖土地出让收入支持资本性支出的投融资模式，也是限制其资本支出 能力的主要因素。根据2011年地方政府性基金预算，2011年国有土地使用权收入19753.41 亿元，同比下降32%；国有土地使用权支出20339.57亿元，同比下降25%左右。土地出让 收入尤其是收支余额（通常代表了地方政府新增投资的扩张能力）的下降，将抑制地方政府 新增投资需求的产生。 此外，应对1998年亚洲金融危机的历史经验显示，地方债务余额的激增并未导致后期 市政基础设施领域1不良贷款率的相应上升。为剔除国有银行商业化改革对于不良资产率变 化的影响，我们对比了信贷资产主要集中