南开大学金融学本3.ppt

2013/9/3 南开大学金融学本科核心课程投资学南开大学金融学系李学峰2013年9月 第二篇 投资理论 第三章 资产组合理论 第四章 资本资产定价模型 第五章 投资绩效评价指数 第六章 有效市场假说与行为金融 第三章 资产组合理论 将不同证券构成“一蓝子”资产进行投资，即 形成一个资产组合。投资组合能够给投资者带来什 么效用？一个组合的风险与收益怎么衡量？怎样选 择和确定最优组合？资产组合理论即要解决和回答 这些问题。 风险与收益 有效集与投资者效用 资本配置与最优资产组合的确定 第一节 风险与收益 投资学的一个基本指导理念即是风险与收益的最优匹配。对一个理性的投资者而言，所谓风险与收益的最优匹配，即是在一定风险下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的风险。对风险与收益的量化以及对投资者风险偏好的分类，是构建资产组合时首先要解决的一个基础问题。 单一资产风险与收益的衡量 资产组合的收益和风险衡量 一、单一资产风险与收益的衡量 收益的类型与测定 风险的衡量与含义 风险的分类 （一）收益的类型与测定 持有期收益率 预期收益率 必要收益率 真实无风险收益率 预期通货膨胀率 风险溢价 1，持有期收益率（1）含义与计算 收益额=当期收益与资本利得之和 持有期收益率：当期收益与资本利得之和占初始投资的百分比，即： （3.1） 例题2：持有期收益率的计算①计算 假定你在去年的今天以每股25元的价格购买了100股浦发银行股票。过去一年中你得到20元的红利（＝0.2元/股×100股），年底时股票价格为每股30元，那么，持有期收益率是多少？ 你的投资： ￥25×100=￥2,500 年末你的股票价值3,000元，同时还拥有现金红利20元 你的收益为： ￥520=￥20+(￥3,000-￥2,500) 年持有期收益率为： ②图形描述 收益额 = 20 + (3,000 – 2,500) = ￥520 （2）多期持有期收益率及其几何平均持有期收益率 多期持有期收益率是指投资者在持有某种投资品n年内获得的收益率总和； （3.2） 几何平均持有期收益率是指投资者在持有某种投资品n年内按照复利原理计算的实际获得的年平均收益率，其中Ri表示第i年持有期收益率（i=1,2,…,n）： （3.3） 当各期收益出现巨大波动时，算术平均收益率会呈明显的上偏倾向。几何平均收益率指标优于算术平均收益率的地方，是因为它引入了复利的程式，即通过对时间进行加权来衡量最初投资价值的复合增值率，从而克服了算术平均收益率有时会出现的上偏倾向。 通过下面这个案例可以理解这一点： 案例5：持有期收益率——算术平均与几何平均 某种股票的市场价格在第1年年初时为100元， 到了年底股票价格上涨至200元，但时隔1年，在第2 年年末它又跌回到了100元。假定这期间公司没有派 发过股息，计算其算术平均收益率和几何平均收益 率。 第1年的投资收益率为100％（R1＝（200-100）/100=1=100%），第2年的投资收益率则为－50%（R2=（100-200）/200=－0.5＝－50％)。 用算术平均收益率来计算，这两年的平均收益率为25％，即：R=[100%+（-50%）]/2=25%。 采用几何平均收益率来计算，RG=[（1+1）（1-0.5）]＾1/2-1=0。这个计算结果符合实际情况，即两年来平均收益率为零。 由以上案例可见，算术平均数的上偏倾向使得它总是高于几何平均收益，而且收益波动的幅度越是大，这种偏差就越是明显。 只有在整个投资期间各期的收益率都是相同的情况下，两种平均收益率才可能是一致的。 从经济意义上来说，几何平均收益率因为从复利的角度，从而对时间进行了加权，当收益率波幅较大时，克服了等权重计算带来的误差。而由于算术平均收益率是等权重计算的，因此波幅较大时，计算的结果也会较大。只有在整个投资期间各期的收益率都是相同的情况下，权重因素才不起作用，两种平均收益率才可能是一致的。 练习题：假设你的投资品在四年之内有如下的收益，请计算多期持有期收益率和几何年均收益率。 2，预期收益率 预期收益率：未来收益率的期望值。 记作： （3.4） 通常，可以通过选择历史样本数据，利用收益率的算术平均值来估计预期收益率。 例题3：预期收益率的计算 在可供选择的投资中，假定投资收益可能会由于经济运行情况的不同出现几种结果，比如在经济运行良好的环境