美联储退出量化宽松政策的路径及其影响分析.pdf

全球研究 2013.9.2 第115期 美联储退出量化宽松政策的路径及其影响分析 要 点 金融研究总监：詹向阳  在美国经济持续复苏背景下，美联储将于今年晚些 国际宏观经济研究团队： 时候着手退出量化宽松政策（QE）基本已成定局， 樊志刚 马素红 程实 宋玮 这成为影响今年乃至未来几年全球市场最关键的因 王婕 郭可为 罗宁 吕振艳 素。  本报告在简要回顾危机以来所实施的 QE 政策基础 执笔：王婕 上，详细梳理了美联储退出 QE的可能路径。由于当 jie.wangcsjr@ 前美联储的政策天平已明显偏重于促进就业，所以 QE 的退出路径将是逐步的、平缓的，并随经济走势 相关研究： 而相机调整。 2013/7/30 《有关美联储计划退出QE  美联储退出量化宽松政策将促使美国收益率曲线呈 而引发的市场震荡的几点看法》 陡峭化发展，但其国内流动性依然充足。在 QE可能 退出的影响下，国际金融市场近几个月来动荡不断， 2012/8/30《美联储QE退出计划冲击 国际资本大范围撤出新兴市场、回流美国已成趋势， 国际金融市场——2013年8月国际金 这给新兴经济体带来严重的流动性压力，拖累其经 融市场走势述评》 济增长，甚至可能升级为局部货币危机。同时，美 国货币政策转向将对其他货币当局产生示范效应， 全球货币政策博弈将更趋复杂。但另一方面，如果 重要声明：本报告中的原始数据来源于官方 QE 退出不改美国经济增长趋势，由此给全球经济复 统计机构和市场研究机构已公开的资料，但 苏带来的正溢出效应将可能超越负面冲击。 不保证所载信息的准确性和完整性。本报告  值得注意的是，QE 退出也会给中国带来一定资本外 （含标识和宣传语）的版权为中国工商银行 流的压力，并进一步增大我国外汇储备管理的难度， 城市金融研究所所有，仅供我行内部参阅， 但总体风险可控，我国应把握机会加快推进金融体 未经书面许可，任何机构和个人不得以任何 制改革。 形式翻版、复制、刊登、上网、引用或向其 他人分发。 I 美联储退出量化宽松政策的路径及其影响分析 目 录 一、危机以来美联储量化宽松政策的简要回顾1 二、美联储逐步退出量化宽松政策的路线4 （一）启动退出QE的时点选择 4 （二）退出非常规货币政策的路径 5 三、美联储退出量化宽松政策的影响7 （一）美国国债收益率曲线呈陡峭化发展，但市场流动性依然充足 7 （二）QE退出引发国际金融市场动荡，并促使资金回流美国 8 （三）美国货币政策转向将对其他经济体的货币当局产生示范效应，全球货币政策博弈将更趋复杂 9 （四）如果QE退出不改美国经济增长趋势，将从长期给全球经济走出低谷带来正溢出效应 10 （五）中国也将受到一定冲击，但总体风险可控，应把握机会深化内部金融改革 11 图目录 图1 美联储的资产构成2 图2 CRB指数和美元指数变