网络测试及优化.PPT

把握景气上行中的 “超预期”——通信行业2009年春季投资策略 观点摘要 投资主逻辑：在景气上行行业中，寻找业绩“超预期”的子行业及上市公司。 运营商面临竞争加剧风险，中国联通短期难现催化剂，下调评级至“中性”。通信设备行业确定性受益于09、10年投资高峰，建议重点关注。 09年设备行业超额收益的获得来自于两个条件：1）09年业绩超预期；2）2010年之后仍有较好的业绩预期，且可能超预期。 基于两条思路遴选子行业：1）受益于后续“用户增长”驱动下投资的行业，；2）受益于全球配套设备“中国转移”趋势下的行业。 建议重点关注子行业：光通信、网络测试及优化、智能卡、网络覆盖优化。 主要内容 1.1 近期观点回顾：超额收益动力由估值提升转向业绩驱动 《2009年通信行业投资策略》：3G牌照发放将成为最后催化剂，超额收益来自相对估值的整体提升，建议超配优势设备商。 《工信部发放3G牌照短评》：行业整体估值存在向下调整压力，09年个股表现将分化，09、10年可持续稳健增长公司可能获超额收益。 上调中天科技（600522）至“买入”以来（08.12.12），绝对收益35% ，超额收益25.7% ；首予新海宜（002089）“买入”以来（08.2.4），绝对收益33.1% ，超额收益27% 。 1.2 以当前的09年预期，相对估值基本合理 主要公司09年P/E15~20左右，2010年回落到10~15倍，相对溢价也不算高。 重要的是，09年业绩很可能超出当前市场预期！ 1.2 以当前的09年预期，相对估值基本合理 1.3 投资逻辑：寻找业绩“超预期” 2009年业绩超预期 受益于3G网络、固网初期覆盖驱动下的投资。 2010年之后仍有较好的业绩预期。要求两个条件至少满足其一： 3G之外仍有明显增长点。 受益3G时间靠后 同样受益于后期“3G用户增长”驱动下的投资。 1.4 投资标的遴选思路：时间“长”+空间“大” 短期需求不是问题。 关键在于：1）景气持续性强；2）增长空间具有想象力。 遴选光通信、网络测试及优化、网络覆盖优化、智能卡等4个子行业，重点关注行业：光通信、网络测试及优化。 1.5 建议重点关注子行业：光通信、网络测试及优化 光通信 驱动力：电信“光进铜退”（奠定宽带接入优势）+移动的固网投资（绑定中高端商务用户）+未来的“光纤入户”？ 系统设备：EPON设备需求量将迎来爆发性增长。据iSuppli统计并预测， 07~10年国内EPON设备的ONU出货量分别为6.3万线、15.9万线、53.6万线和248万线，OLT出货量13.5万线、22.7万线、75.3万线和314.9万线。 光纤光缆：08年结束产能过剩，09年供求关系逆转，未来3~5年需求量复合增长率20%以上，需求主要来自：1）接入网（电信、联通的“光进铜退”、移动的固网实施、未来的“光纤入户”）；2）传输网（电信和联通筹划40G网络，目前地下光纤的PMD指标达不到40G系统的要求标准，需要更换）； 光纤配线架、光缆交接箱等需求随之增长。 网络测试及优化 市场集中度高，上市公司具有绝对份额优势。 重组后的网络拆分加大网间结算及监测系统的投资需求。 运营商服务质量的竞争更趋激烈，提升无线网优化需求，从而加大网络优化设备投资。 主要内容 2.1 运营商：哪些因素已经、正在“Price In”？ 全业务时代Capex（基础设施建设）和Opex（手机补贴）的持续增长。 存量、增量市场的竞争加剧。08年底的资费大幅下调、电信和移动在3G推广上的“先声夺人”。 近期产业政策以扶持TD为主导（如充实TD产业链实力、信贷支持上游企业、小灵通退网清频等） ，09年非对称管制不再是焦点。 2.2 中国联通：短期难现催化剂 预计09年3G放号后以及2010年，资费竞争将进一步加剧。 市场预期成熟的WCDMA产业链可为联通带来可观的业绩改善，我们对此看法谨慎，产业链优势能否转化为市场优势尚有较大不确定性。 新联通的内部人事磨合、执行效率等问题是制约其经营改善的主要因素之一。 预计08~10年EPS 0.29元、0.30元和0.32元，我们认为短期难以出现催化剂，下调评级至“中性”。 主要内容 3.2 新海宜：高增长可持续，长期看好 09、10年增长动力来自于现有两块主营业务：1）接配线产品：09年行业将由产能过剩转向供不应求，凭借07、08年的产能扩张，09年产能已提升至行业龙头，预计09、10年同比增速70%以上；2）软件外包：自09年始，逐渐降低对华为的依附，增加运营商直销业务的收入，这一改变将提升净利润率水平，而且为后续增长打开空间。预计09、10年同比增速分别为114%，33%。 2010年之后的新增长点：视频监控系统和下一代互联网内容与流量