创业板IPO中的盈余管理_股权激励理论与案例研究.pdf

案例分析 Finance Accounting 创业板IPO中的盈余管理： 股权激励理论与案例研究 黄新炎 现 代公司所有权 和经营权的分离 达 217 家。 板设立时间相对较短、上市之前的相关 导致股东和管理层的利益存在一定的冲 据 Wind 数 据 统 计，自 2009 年 10 资料缺乏等。因此，研究创业板 IPO 过 突，为了减少由此带来的损失，需要对 月创业 板 启动到 2010 年 11月底，共有 程（“IPO 过程”并无明确定义，一般指 管理层实施一定的激励措施，目的是让 141 家公司登陆创业板，已有 15 家上市 IPO 前后一段时间，本文中定义为申报 管理层拥有一定的剩余索取权，使其与 公司公 布了股 权 激 励方案（ 预案）。因 报表开始年度到上市当年）中的盈余管 委 托 人的利益 趋于一致，减少代理 成 此，亟需对创业板公司股权激励情况进 理就显得十分必要。目前，创业板公司 本 , 从而有利于实现企业价值最大化。 行相关研究。现有的国内外研究文献表 普遍未将 IPO 之前的股权激励按照公 具体而言，可以给予管理者一定股权或 明，实施股权激励的上市公司普遍存在 允价值确认为费用，这是否属于盈余管 者以股权为基 础的薪酬。在国外，对高 盈 余 管理 行 为。Qiang Cheng 和 Terry 理行为，对创业板公司的成长性有何影 管实施股权激励已经非常普遍，甚至成 D.Warfield(2005)、Bin Ke(2004)、 伯 响？这些问题都值得深入研究。 为报酬的主要方式，CEO 的天价报酬也 恩 斯 和 肯 迪 亚 (Burns 和 Kedia,2006) 一、创业板公司上市前的股权 主要来自股票期权。大约超过一半的美 研究发现，股 权 激 励导致管理 层进行 激励情况 国上市公司采用以股票期权为主的激励 盈余管理。肖淑芳等（2009）、耿照源等 方式 ；而在我国，股权激励随着证监会 （2009）、胡国强等（2009）等指出，国内 创业板上市公司大多属于具有一定 2006 年 1月4日《上市公司股权激励管理 实施股权激 励的公司也存在盈余管理 创新能力的中小民营企业，人才相对缺 办法 ( 试行 )》等法规的颁布才逐步推开， 行为。然而，上述文献却鲜有涉及到我 乏，薪酬待遇相对不高，为留住核心技 但发 展速度却很 迅速，截至 2010 年 11 国创业板公司 IPO 之前的股权激 励行 术人员及高级管理人员等，相当一部分 月底，实施股权激励方案的 A 股公司已 为中的盈余管理行为，主要原因是创业 的创业板公司在 IPO 之前采取了不同形 以 现 金 股 利 的 方 式 分 配 给 股 东，那 资金来源结构，还是将闲置现金以现金 用，以求得更佳方案。 么，可以用于支付现金股利的现金数额 股利的形式分配给股东，均可以提高公 需要指出的是，本文对茅台公司理 =114.63-51.08=63.55（ 亿元），每股增加 司的盈利能力，增加公司价值，为股东带 财行为的建议仅是方向性的，计算的假 分 配 现 金 股 利 =63.55 /9.44=6.73（ 元 来更多的财富。比较上述三方案，最佳 定前提不一定与实际情况相符，计算的 /股），增加分配现金股利之后的净资产 方案应是为公司闲置的现金资产寻找有 结果也不一定十分精确，只是说明公司 余额 =146.52-63.55=82.97（亿元），净资 利的投资机会，其次是改变