利率期限结构模型.ppt

根据Ito引例解上面随机微分方程（stochastic differential equation），得到： 可以从方程中消除短期利率，过程如下： 首先，利用条件 ，得到： 上面两式相除，得： 上式表明，债券的价格仅取决于当前的期限结构以及波动性结构 根据(21.32)式，还可以推出到期期限为T的贴现债券在时间t的利率，以及在时间t计算的，起息日为时间T的瞬时远期利率，由： 可以推得： 其中， 为瞬间远期利率 的波动，它满足： 由(21.36)式，还可以得到： G H I J K L M A B C D E F 图21.3 重组树 图21.4 非重组树 离散时间形式的Ho-Lee模型 基本假设 Ho and Lee (1986)假定市场满足离散状态时间框架下 的标准完全资本市场假设： 市场无摩擦。即：无税收，无交易成本，所有的证券都完全可分。 市场在离散时间点出清。 市场完全。即：对任意期限n，存在贴现债券。 对任意的时间点n，存在有限个状态。 二项式过程 Ho and Lee (1986)假定利率期限结构移动遵循二项式过程随时间变化。即： 其中， 定义为在第i种状态下，剩余到期期限为T的贴现债券在时间n的均衡价格。当利率上升时，该价值向 运动，当利率下降时，该价值向 运动。 干扰函数 定义干扰函数和如下： 如果利率下降，则债券的价值向上移动到： 如果利率上升，那么债券的价值向下移动到： 其中， 风险中性概率 无套利条件对每个结点（n, i）给出了其扰动函数的约束。 其中，n, i0。 与到期期限T，初始贴现债券价格无关，但可能与时间n，状态i有关，称为隐含二项式概率。 根据干扰函数的定义，上式可写为： 隐含二项式概率为Cox Ross and Rubinstein (1979)模型中的风险中性概率（Risk Neutral Probability），于是， 其中， 对重组树的要求 在定义了干扰函数之后，就可以用公式来明确对重组树的要求了。 图21.6 利率期限结构的二项式过程（2） 当状态先上移后下移时，有： 又因为： 故有： 当状态先下移后上移时，同样可以得到： 比较(21.42)式和(21.43)式，得： 又由于： 故有： 上式可简化为一个一阶线性差分方程： 其中， 于是， 和 均为常数。求解上述一阶线性差分方程，得： 故： 为风险中性概率： 由(21.48)式，可以推导出： 利率期限结构 在第i种状态下剩余到期期限为T的贴现债券的时间n的价格用初始利率期限结构表示如下： 将(21.46)式和(21.47)式代入上式，得： 特别的，当T=1时，债券价格为： 于是，短期利率为： 设隐含二项概率为q，则 是关于i的一个二项分布，均值为： 方差为： 连续时间形式的Ho-Lee模型 连续时间形式的Ho-Lee模型实际上是单因素HJM模型的一个特例。 它假设为瞬间远期利率 的波动 与t和T无关，即： 于是，短期利率由下式给出： 贴现债券价格由下式给出： 贴现债券利率由下式给出： 瞬时远期利率由下式给出： 贴现债券的波动方程由下式给出： 贴现债券利率的波动方程由下式给出： 模型的另一种表达 Ho-Lee模型的连续时间等价形式为： 在风险中性测度条件下，上式可以写成： 从而有 由于 近似等于 ，这说明，短期利率未来运动的平均方 向近似等于瞬时远期利率曲线的斜率。于是，模型的贴现债券价格可以由时间t的短期利率以及当前的利率期限结构表示： 其中， 或由贴现债券利率 ，以及当前的利率期限结构表示如下： 其中， Hull-White模型 Hull-White模型实际上也是单因素HJM模型的一个特例。 它假设瞬间远期利率 的波动为： 于是，短期利率由下式给出： 或， 贴现债券价格由下式给出： 贴现债券利率由下式给出： 瞬时远期利率由下式给出： 贴现债券的波动方程由下式给出： 贴现债券利率的波动方程由下式给出： 利率期限结构模型 利率期限结构模型简介 利率期限结构相关符号表： 在未来时间T到期的零息票债券在时间t的价格，即在未来时间T支付单位1的债券在时间t的价格。 起息日为时间t，剩余到期期限为 年的零息票债券利率。有： 起息日为时间t，剩余到期期限为 年的连续复合利率。有：