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晨星评级在筛选优质基金中的作用
晨星评级在筛选优质基金中的作用
Morningstar 晨星 (中国)研究中心 吴鹏博士
前言
在当下令人眼花缭乱的基金市场中,投资者们为如何选择基金伤透了脑筋。晨星公司的
基金星级评价体系无疑为投资者们提供了一条挑选基金的好途径,只要看看星星的数目,就
可以知道这支基金的过往表现在同类基金中的位置。那么,一个很自然的问题就出现了,根
据过往表现定出的晨星评级会对未来的表现有预测力吗,或者说,今天我买了一个五星级的
基金,那么三年后这个基金还能被评为五星吗?本文就试图回答这样的一个问题,我们将以
晨星投资实验室 (Morningstar Direct )为数据来源,通过对2002 年之后美国开放式基金市
场基金星级变化情况的研究,来考察晨星评级体系对筛选优质基金的作用。
晨星评级体系简介
晨星公司 (Morningstar,Inc)于1985 年首次推出基金评级,借助星级评价的方式协助
投资人更加简便地分析每只基金在同类基金中的过往业绩表现,逐渐成为全球基金业的行业
标准。2002 年,晨星公司在原有基础上进行改良,启用新的星级评价方法。新方法在原先
分类的基础上进一步细分;并以期望效用理论为基础衡量基金的风险调整后收益 MRAR
(Morningstar Risk-Adjusted Return ),体现基金各月度业绩表现的波动变化,并更加注重
反映基金资产的下行波动风险。
在美国,晨星评级以三年为起点,即至少具备36 个月业绩数据的基金才会进入评级。
根据时间段,评级分为三年评级,五年评级,以及十年评级,三年评级是基于过往三年 (36
个月)的MRAR 做出的评级,同样,五年评级就是基于过往 60 个月业绩,而十年评级是
基于过往 120 个月业绩。此外,晨星还提供了总评级(Overall Rating),总评级是根据三年、
五年以及十年评级的结果做加权平均得出的。
在中国,因为基金业属于新兴行业,无法在一个较长的时间段内对基金进行评级,因此
我们现在对具备一年以上业绩数据的基金进行评级,评级体系有一年评级、两年评级以及三
年评级。
研究方法以及数据来源
正如在前言中所说的,我们的目的是通过研究基金的星级变化情况来考察晨星评级在筛
选优质基金中所起的作用。我们研究基金星级变化情况的方法是去计算t 1 时刻为m 星级的
基金在t2 时刻为n 星级的概率 P(R_t2 = n| R_t 1 = m) ,其中P 表示概率,R_t 表示在t 时
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刻的星级。具体说来,有以下几点:
考察的样本
我们采用2002 年之后美国开放式基金作为考察的样本空间。采用美国市场的理由是,
美国开放式基金市场成熟,基金数量多,可以为统计提供足够的样本。同时因为晨星在2002
年调整了评级方法,因此我们采用2002 年之后的评级数据做为样本。
两时刻之间的时间段,即t2 和t1 的关系
如果时间段过短,那么两时刻的评级可能会有相关性。举例来说,一支在2003 年被评
为三年评级5 星的基金,评级的依据是该基金在 2000、2001、2002 年三年的业绩,如果
我们在2004 年重新考察这一基金的三年评级,那么评级的依据实际上是2001、2002、2003
年的业绩,很容易看出,两次评级的依据实际上有两年发生了重叠,这样两次评级的结果就
不是独立的,而是相关的。因此,在研究时,对三年评级,我们考察的是 3 年之后该基金
的评级情况,即t2 = t1 +3,类似的,对五年评级,我们考察的是5 年之后的情况,即t2 = t1
+5,在这种情形下,两次考察的结果就是非相关的。
具体过程
三年评级变化情况的研究:我们将分别考察2002 年、2003 年、2004 年所有有三年评
级的基金在3 年后,分别是2005 年、2006 年以及2007 年的三年评级情况。样本数量为,
2002 年3705 支基金,2003 年4042 支基金,2004 年4384 支基金,总样本数量为 12131
次支基金。
五年评级变化情况的研究:我们将考察 2002 年有五年评级的基金在 5 年后,也就是
2007 年的五年评级情况。样本数量为 3701 支基金。
因为现在可以用来统计的最长时间跨度为 5 年,所以暂时没有对十年评级的变化做相
应考察。
研究结论
三年评级的变化情况
统计完02、03、04 年有三
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