公司深度报告 - csccomcn.doc

[table_main] 公司深度模板 证券研究报告·上市公司深度 业绩扭亏为盈，锂电业务有望爆发 业绩扭亏为盈 公司于2017年1月18日发布业绩预告，2016年全年归母净利3000-3600万元，扭亏为盈，主要是浩能科技11月、12月业绩并表和锂电材料盈利增加，若最终审计的业绩也为正，则公司面临的退市警报将解除。 锂电设备进入主流电池厂商，有望爆发 公司子公司浩能科技是国内锂电池生产设备主要的供应商之一，目前产品以涂布机为主，主要应用于锂电池正极材料导电涂层、负极材料耐热保护层、隔膜耐热保护层等的涂布作业。主要客户涵盖国内外顶级锂离子电池制造商，如ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等，随着新能源政策落地，未来几年电池产能将大幅扩张，电池设备进入爆发期，公司作为国内稀缺的设备标的，业绩有望大幅增长。 三元正极材料向高端进发 公司正极材料主要为钴酸锂和三元材料，高端三元材料是公司主要的发展方向。目前三元材料主要应用于平衡车等小动力电池上。目前正极材料单月销量400吨左右，钴酸锂200多吨，三元材料100多吨。三元材料正积极向高功率拓展，相关产品正积极送样客户验证，正极材料销量、收入增长都比较快。由于新能源政策更加鼓励高能量密度的电池，三元材料是未来发展的方向，公司三元材料业务也有望迎来突破。 首次覆盖，给予“增持”评级 我们预计公司16～18年的的EPS为0.28、1.21、1.50元/股，对应PE为159、37、30倍，考虑到公司锂电板块有望高速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 [table_predict] 预测和比率 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入（百万） 391.3 810.7 2,377.1 2,933.3 营业收入增长率 0.4% 107.2% 193.2% 23.4% EBITDA（百万） 8.8 123.7 250.7 290.8 EBITDA增长率 -67.5% 1308.1% 102.6% 16.0% 净利润（百万） (74.3) 33.4 142.1 176.4 净利润增长率 54.3% -144.9% 325.7% 24.1% ROE -9.4% 4.1% 14.9% 15.6% EPS（元） (0.74) 0.28 1.21 1.50 P/E (60.5) 158.9 37.3 30.1 P/B 5.7 6.6 5.6 4.7 EV/EBITDA 477.9 39.2 20.8 18.2 目录 国内锂电涂布机龙头 1 主营业务为锂电设备、正极材料 1 锂电材料发展迅速，公司业绩扭亏为盈 1 公司股权结构简单 3 收购浩能科技公司，跻身锂电设备主流生产商 4 浩能科技为锂电涂布机的稀有标的 4 涂布机发展空间大 4 下游锂离子电池增长迅速 5 进口替代空间大 5 浩能科技优势明显 6 三元正极材料快速增长，公司有望受益 7 锂电正极材料市场快速增长，前景看好 7 锂电正极材料新进入者 8 科恒股份协同优势明显 8 盈利预测 9 报表预测 11 图目录 图1： 公司近年来营收情况 2 图2： 公司近年来盈利情况 2 图3： 公司近年来期间费用率 2 图4： 公司近年来销售利率情况 2 图5： 近几年公司各业务营收情况 3 图6： 科恒股份2015年营收占比 3 图7： 科恒股份股权结构图 3 图8： 2013-2019年国内涂布机市场规模及增速 4 图9： 中国正极材料历年产值及增速 7 图10： 中国对锂电池三元正极材料总需求预测 7 表目录 表1： 截至2016年科恒股份产品产能 1 表2： 涂布机装置三大部分 4 表3： 浩能科技主要竞争对手情况 5 表4： 浩能科技机械加工设备 6 表5： 科恒股份在正极材料领域主要竞争对手情况 8 国内锂电涂布机龙头 主营业务为锂电设备、正极材料 科恒股份前身为江门市联星科恒助剂厂，于1994年4月2日成立。公司于2012年在深圳证券交易所创业板上市，公开发行普通股1250万股，股票简称“科恒股份”。公司是国内新材料领域知名的国家级高新技术企业，专注于产品技术创新，多项科研成果通过产品鉴定，部分产品列入国家火炬计划项目、星火计划项目。公司主要产品包括稀土发光材料、锂电设备、锂离子电池正极材料。 稀土发光材料等待机会 公司目前拥有稀土发光材料产能1000吨，稀土发光材料广泛应用于节能照明、新型照明光源、信息产业、医药产业、现代农业、新能源、军事工业等领域，主要原材料为稀土氧化物。照明领域一直是稀土发光材料最大的市场，近年来受LED替代其它光源等因素影响市场逐年萎缩，公司相应产品产销量及收入也逐年下滑。公司在这一方面基本处于维持及等待机会的状态，一些特种发光材料、