中国债券市场存在的主要问题.PDFVIP

中国债券市场存在的主要问题 林采宜 张超 结论： 1. 与经济总量和金融市场的潜力相比，我国的债券市场相对规模偏小，同时存在结构性失 衡、流动性不足、定价效率不高的问题。 2. 由于各种形式的政府管制,我国债券市场的融资渠道不畅，尤其是地方政府部门、非金融 企业部门融资渠道不畅。 3. 从债券市场的结构来看,国债市场相对成熟，而信用债结构严重失衡，资金主要流向了国 有企业、大企业，民营企业、中小企业通过债券市场实现融资的规模很小。这和我国目 前的社会信用体系特征有关,我们支撑企业信用债市场发展的信用体系主要以政府为主 导的纵向信用体系。以市场为主导的横向信用体系发育不全导致中小企业债券市场的发 展严重滞后。 4. 由于商业银行在债券市场占绝对主导地位，投资者结构单一，加上银行债券投资的非完 全市场化行为及套息交易盛行，使得我国债券市场流动性不足、定价效率不高。 1 / 11 与经济总量和金融市场的潜力相比，我国的债券市场相对规模偏小，同时存在结构 性失衡、流动性不足、定价效率不高的问题。相对规模偏小、结构性失衡导致了我国债 券市场的融资功能不健全；而流动性不足、定价效率不高则弱化了我国债券市场的资产 管理功能。 一、相对规模偏小 1. 债市相对规模偏小，间接融资的占比过高，社会资源的配置效率有待提高 与国外成熟债券市场相比，我国债券市场相对规模偏小。截至2013 年底，我国债券存量 为30 万亿元，债券余额/GDP 为53%，显著低于国外成熟市场的水平。债券余额/股票市值 约为1 倍，跟国外成熟市场2~4 倍的平均水平相比明显偏小。 图1. 各国债券存量规模 图2. 各国债券市场相对规模 元 40 5 美 35 债券存量/GDP 债券余额/股票市值 亿 万 30 4 25 20 3 15 10 5 2 0 中国 德国 法国 英国 日本 美国 1 0 中国 德国 法国 英国 日本 美国 资料来源：BIS 国泰君安证券研究 资料来源：BIS 国泰君安证券研究 直接融资占比较低。截至2013 年底，（债券余额+股票余额）/贷款余额为67% 。债券融 资规模虽然已经显著超过股票融资规模，但是其在社会总融资规模中的占比仅约10%。间接 融资的占比过高，风险过度集中于银行体系，宏观金融风险较大。 长期以来，我国一直以间接融资为主，且在间接融资中以国有银行为主体，市场结构比 较单一。在其他金融中介发展缓慢的情况下，国有银行的放款行为都在一定程度上受到了各 级政府多重目标的影响；另外，国有银行的所有制歧视也造成贷款的主要对象是国有大中型 企业，由于国有企业的体制和激励机制相对较差，导致银行贷款效率低下。所以，从总体上 说，目前间接融资的效率不高。直接融资体制相对于间接融资降低了中介成本和交易成本，