第6章_资本资产定价模型.ppt

描述对象不同 CML描述有效组合的收益与风险之间的关系 SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合 风险指标不同 CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收益率的标准差 SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券或某个证券组合的β系数 因此，对于有效组合来说，可以用两种指标来度量其风险，而对于非有效组合来说，只能用β系数来度量其风险，标准差是一种错误度量 资本市场线与证券市场线的比较 M P CML O O SML M 1 图14-4 资本市场线和证券市场线的比较 SML虽然是由CML导出，但其意义不同 （1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。 （2）SML给出的是单个证券或者组合的期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。 均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上. 资本市场线实际证券市场线的一个特例，当一个证券或一个证券组合是有效率的，该证券或证券组合与市场组合的相关系数等于1，此时，证券市场线与资本市场线是相同的。 第四节 CAPM的定价公式 假设一项资产买价为P,而以后的售价为x(随机变量),则收益率为(x－P)/P,将其代入CAPM公式,则有: 对上式求解P得到: 例:某股票期末价格的期望值为1?000元，其贝塔系数为0.6，无风险利率为10%，全市场组合的预期收益率为17%。利用CAPM计算该股票的合理价格。 第五节 模型的扩展 (1)不存在无风险利率，即借款受到限制，得到零beta模型；(Black，1972) (2)投资期限无限制，将单一阶段的CAPM扩展到多阶段。(Fama，1970) (3)放松市场不存在交易成本即具有完全流动性的假设，表明流动性高的资产预期收益也更高(流动性溢价)。 (Amihud and Mendelson，1986) （一）零贝塔模型 模型前提：没有无风险资产以及无风险借 入受到限制的情况 模型提出者：费希尔.布莱克（1972） 模型简介：没有无风险资产以及无风险借入受到限制情况下资产的期望收益和风险的关系式，即为零贝塔模型。该模型建立在下列三项有效资产组合的均值方差性质上： 1．任何有效资产组合组成的资产组合仍然是有效资产组合。 2. 有效率边界上的任一资产组合在最小方差边界的下半部分（无效率部分）上存在着相应的“伴随”资产组合，它与效率边界上的资产组合不相关。这些“伴随”资产组合可以被视为有效率资产组合的零贝塔资产组合（zero-beta portfolio）。 一个资产组合的伴随资产组合可以用作图的方法得到，对于任意有效资产组合P，过P点做有效率资产组合边界的切线，切线与纵轴的交点即为P的零贝塔伴随资产组合的期望收益，对应的最小方差下边界的组合即为伴随资产组合。 图14-7 一个资产组合的“伴随”资产组合 O P z(P) 3．任何单个资产的预期回报率和系统风险之间的关系仍然是线性的，但这时证券市场线的截距是 而不是 。 也即是： 图14-8 零贝塔组合的证券市场线 M SML 1 这就是没有无风险资产或者无风险资产的借入受到限制时的资本资产定价模型。在市场达到均衡的时候，资产的预期收益率与贝塔值仍然具有线性关系，只是无风险利率变成了零贝塔资产组合的预期收益率。 不存在无风险资产时的有效边界： 所有的投资者不再单一的选择以前我们选择的风险资产市场组合，而是在效率边界上按照自己的风险厌恶程度选择不同的组合，但是仍然在马克维茨的有效组合边界上 。 零贝塔模型下的有效边界 （二）跨期资本资产定价模型 模型前提：在现实经济中，各个证券的收益分布（均值、方差和标准差）以及由此得来的均值-方差效率边界会随着时间的推移而改变，而投资者也会相应的对投资组合做出修正。这与传统的资本资产定价模型是一个单时段的模型不同。 模型提出者：以默顿（Robert Merton,1973）为代表的经济学家 模型简介： 跨期资本资本资产定价模型的精髓是：我们选择的投资组合不仅要处于效率边界上，而且这种最优性还要保证不被未来投资机会集中那些不被预期到的变化所影响（例如风险溢价下跌或者方差-协方差增大等）。 对于单项资产来说，这个理论暗示了资产会获得两种风险溢价 1.由于该项资产对有风险资产市场投资组合的风险的贡献而得到的风险报酬，即传统资本资产定价模型中的 2.投资者承担的效率边界恶化的风险 。 （三）基于流动性的资本资产定价模型（LCAPM） 模型前提：股市存在流