水泥窑耐材带来确定性的高成长.PDFVIP

2011-12-22 证券研究报告 原材料/建筑材料 公司研究/深度研究 瑞泰科技（002066 ） 水泥窑耐材带来确定性的高成长 买入/维持评级 股价：RMB12.92 分析师 公司已成功进入被曾外资掌控的大型水泥窑耐材市场，并已是国内屈指可 周焕 SAC 执业证书编号:S1000510120036 数的整窑配套商，今年水泥窑业务收入占比预计近半，实现了业务的顺利 (0755)8249 2072 转型。 zhouhuan@ 我们认为，水泥窑用耐材存量市场空间远大于玻璃窑用耐材，且今明两年 鲍雁辛 新增水泥产能规模依然较大，对耐材需求强劲，将保障公司未来两年水泥 SAC 执业证书编号:S1000511090001 窑用耐材业务的快速成长。目前公司市场份额尚不足 3%，成长空间巨大。 (0755)8249 2810 baoyx@ 普通浮法玻璃市场的景气下滑促使玻璃企业向高端发展，全氧燃烧熔窑比 例提升令公司熔铸氧化铝合同饱满，预计今年全年销量可达到 3500—4000 吨（年初市场预期在 2000 吨左右）。熔铸氧化铝产品毛利率约40% ，高出 熔铸锆刚玉产品近 15 个百分点，未来可抵御玻璃市场景气回落而引致的整 体耐火材料需求量（主要是熔铸锆刚玉产品）的减少。 今年受原材料锆英砂价格暴涨的影响，公司出现“增收不增利”。我们认为 相关研究 2012—2013 年，“增收”的因素——水泥窑耐材业务的高增长仍然可维持； 《短期成本承压，路遥方知马力——公司 而“不增利”的因素——玻璃窑用熔铸锆刚玉之主要原材料锆英砂的涨价 2011 年三季报点评（买入） 或已然逆转。 《水泥窑用耐材业务快速成长——公司 2011 年中报点评（买入） 预计公司 2011 年 EPS 为 0.61 元。中性假设下，预计公司 2012 年水泥窑 《业务转型，成长可期——2010 年年报 用耐材销量同比增长 75%。我们认为 2012 年业绩的不确定性主要来自玻 点评（买入） 璃窑耐材业务，核心变量为熔铸锆刚玉产品毛利率和熔铸耐材整体的销量。 中性预期下，熔铸锆刚玉产品毛利率回落至 24% ，而熔铸耐材销量零增长， 对应 2012 年公司 EPS 为 1.00 元，同比增长 63%。 基础数据 总股本（百万股） 116 中性假设下，目前股价对应 2012 年动态 PE 分别为 12.89 倍；悲观假设 流通 A 股（百万股） 116 下，2012 年 EPS 为 0.84 元，动态 PE 为 15.38 倍。考虑到公司未来两年 流通 B 股（百万股） 0