分级基金套利实证研究.pdfVIP

证券研究报告• 专题报告 2014.03.18 分级基金套利实证研究 朱剑涛 金融工程高级分析师 SAC执业证书编号 S0850512100002 电话：021 Email ：zhujt@ 研究目的  目前国内的股票型分级基金产品共47只，总规模达到481.5亿元，部分活跃品种 的A 、B份额二级市场日均成交额过亿，分级基金一二级市场的套利空间有多大 引人关注。  市场有关分级基金套利的实证研究较少，本报告将尝试尽可能真实的模拟交易 环境，测试套利收益大小。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 页码 1 折价套利流程 T 日 T 日 T+1 日 T+2 日 T+4 至T+6 二级市场 按比例买入 申请合并成 申请赎回 赎回资金 大幅折价 A、B份额 母基金份额 母基金份额 到账可用 同时做空股 股指期货 指期货对冲 平仓  申请赎回母基金份额后，赎回资金一般需要2-4个交易日才能到达资金账户，不同基金产品、不同券 商通道的到账时间可能设置的不一样。  盘中计算基金的折溢价率时，需要用到母基金的实时净值数据。对于被动跟踪指数的分级基金产品， 可以先估算基金总体的股票仓位，再根据其跟踪指数的涨跌幅推算母基金的净值； 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 页码 2 折价套利收益的计算 假设t 日投资者发现某分级基金大幅折价，记 m a b f V , V , V , V ：母基金、A份额、B份额、股指期货的数量 P a ,Pb ,F ：A份额、B份额、股指期货t 日的价格 t t t NAVt ：母基金t 日的净值 REV V m NAV m (V a P a V b Pb )  V f (F F ) t 2 t t t t 2 Vm NAV m (Va  Pa Vb Pb ) (Vm NAV m Vm NAV m )  V f (F  F ) t t t t 2 t t t 2 t 日折价收益 对冲收益  折价套利的最终收益受到期货对冲效果的影响，建议采用 beta 对冲方法。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 页码 3 市场上分级基金产品的折溢价率变化 下面选取了二级市场成交比较活跃的三只分级基金：银华深证100 （161812.OF ）、申万菱信 深成指（163109.OF ）和信诚中证500 （165511.OF ），观察其2012.01.04至2014.01.30期间 折溢价