期货价格的持有成本理论.PPT

* * * * * * U为储存成本的现值 * * * * * * * * 期货价格理论 主要内容 §1 远期和期货价格 §2 期货价格的持有成本理论 §3 期货价格的均衡理论 §4 现代期货理论 §5商品期货价格构成要素 §1 远期和期货价格 预备知识： 单利和复利： 单利：对已过计息日而不提取的利息不计利息。其计算公式： 复利：每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。这里所说的计息期，是指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日等。除非特别指明，计息期为一年。 §1 远期和期货价格 预备知识： 连续复利： 如果每年计算 次利息，则本利和为： 当 趋于无穷大时，就称为连续复利，上式取得极限值 §1 远期和期货价格 预备知识： 利率转换： 假设 为连续复利利率， 为每年计算 次的利率，则 与 之间的关系为： §1 远期和期货价格 预备知识： 例子：设年计息4次的复利率为10%，即Rm=10%；m=4，则 设连续复利率为8%，即Rc=8%，则 §1 远期和期货价格 基本假设： 交易费用为零 所有的交易收益使用同一税率 以相同的无风险利率借入和贷出资金 无套利机会 期货合约价格等于远期合约价格 §1 远期和期货价格 符号假设： ：以年表示的距远期或期货合约到期日的时间； ：远期或期货合约标的资产的现货价格 ：远期或期货的当前价格 ：以连续复利计算的无风险年利率 §1 远期和期货价格 远期和期货定价方法——无套利定价法 两个证券组合： 一个远期合约多头加上一笔数额为Ke –rT 的现金 一单位标的证券 在远期合约到期时，两个组合都等于一单位的标的资产。根据无套利原则，这两个组合在初始时刻的价值必须相等。从而远期合约的价值为f=S0- Ke –rT 远期（或期货）价格就是是远期合约价值为零的交割价格，即 F0= S0e r（ T -t） §1 远期和期货价格 套利机会： 若F0S0e rT ，一个投资者可以以无风险利率借S0美元，用来购买期限为T的证券资产，同时卖出该期货的远期合约。在T时刻，按合约中规定的价格卖掉资产，同时归还贷款本息S0e rT。于是，就实现了F0 - S0e rT的利润。 若F0S0e rT ，一个投资者可以卖出标的证券，将所得收入以年利率r进行投资，期限为T,同时购买该资产的远期合约。在T时刻，投资者以合约中规定的价格购买资产，冲抵了原来的空头，实现的利润为S0e rT - F0 §1 远期和期货价格 不支付收益投资品的期货价格（股票）： 已知条件：一个三个月期的股票远期合约的F0 =$43；三个月期无风险连续年利率r=5%；股票现货价格S0 = $40；该股票不支付红利。 套利机会： 借40$购买一股股票，三个月以后，40$借款只需偿还40e 0.05×3/12=40.5$ 签订一份三个月期的空头远期合约，三个月以后以F0=43$的价格交割该股票 所获利润为43$－40.5$=2.5$ §1 远期和期货价格 不支付收益投资品的期货价格（股票）： 已知条件：一个三个月期的股票远期合约的F0 =$37；三个月期无风险连续年利率r=5%；股票现货价格S0 = $40；该股票不支付红利。 套利机会： 以现货价格出售一股股票，收入40$，同时将收入投资于r=5%的资产；三个月以后，40$的本息收入为40e 0.05×3/12=40.5$ 签订一份三个月期的多头远期合约，三个月以后以F0=37$的价格交割该股票 所获利润为40.5$－37$ = 3.5$ §1 远期和期货价格 消费品期货的价格： 当F0＞ (S0+U )erT时，套利者可以采取如下策略： 以无风险利率借款(S0+U ) ，购买一单位该商品，同时支付存储成本 卖空一单位该商品远期或期货合约 套利结果为获利： F0- (S0+U )erT 套利活动→ F0↓ ， S0 ↑ → F0-(S0+U )erT →0 §1 远期和期货价格 消费品期货的价格： 当F0 (S0+U )erT时，商品持有者不会轻易出售商品、购买期货合约（因为他们的主要目的在于生产或生活消费，而非出于投资）。因此，套利活动可以缩小两者之间的差距，却难以实现两者之间的趋同。 F0 (S0+U )er