本部因素拖累业绩，项目实施有望加快.PDF

证 盛运股份 （300090）重大事项点评 券 研 究 本部因素拖累业绩，项目实施有望加快 报 告 / 公 中信证券研究部 2014 年1 月20 日 司 王海旭 吴非 崔霖 研 电话：021 电话：021 电话：021 究 邮件：wanghx@ 邮件：wf@ 邮件：cuil@ / 执业证书编号：S1010510120063 执业证书编号：S1010510120066 执业证书编号：S1010513080002 公 用 事 投资评级 事项： 业 行 买入 （维持） 公司公告 2013 年业绩预告，归属母公司净利润为 16,000~18,450 万元，同比增长 业 90%~120%；此外，公司2013 年度利润分配预案为以资本公积金向全体股东每 10 股转增 当前价：36.85 元 8 股。 目标价：40 元 评论： 传统业务不景气或为业绩低于预期主要原因 公司预告2013 年每股收益为0.54~0.63 元，低于我们此前预计的0.71 元。从利润构成 来看，中科通用购买日后被合并方实现的净利润为6,800 万元，以及汇丰租赁实现投资收益 9,000 万元，是公司业绩增长的主要来源，也与我们此前预计基本相符。致业绩低于预期的 主要原因可能还是公司传统机械业务景气度欠佳以及本部费用较高等因素所致。此外，公司 2013 年政府补助累计确认 1,100 万元，少于我们此前预计的约2,500 万元，也是业绩低于 预期的原因之一。 公司在手项目储备较为丰富 截至目前，公司本部垃圾焚烧在手订单较为充裕，合计项目规模已超过 10,000 吨/ 日。 从此前公告情况来看，招远 （500 吨/ 日）、金乡 （1,050 吨/ 日）、拉萨 （1,050 吨/ 日）、周口 （1,500 吨/ 日）、枣庄 （1,000 吨/ 日）、凯里 （1,050 吨/ 日）等多个项目公司也已成立并顺利 推进，对应规划总投资额或超过20 亿元，这将对公司未来工程收入及利润确认形成重要支 撑。此外，受益于以垃圾发电为代表的固废产业蓬勃兴起，公司后续项目拓展也有望不断取 得进展，我们也依然看好公司2014~2015 年良好成长性。 风险因素 选址、环评等因素致垃圾发电项目进度慢于预期；宏观经济不景气致输送机械业务进展 低于预期；钢价大幅波动等。 维持“买入”评级 整体来看，当前宏观经济形势下公司传统输送机械业务难现起色，但2014~2015 年本 部多个焚烧项目有望步入集中实施期，综合考虑上述因素下调公司2013~2015 年盈利预测 至0.58/1.20/1.61 元（原为0.71/1.34/1.69 ），目前股价对应P/E 为64/31/23 倍。基于垃圾 焚烧产业良好发展前景、公司较为充裕在手订单、以及收购中科通用后协同效应逐步显现等 因素，并结合行业平均估值水平，给予公司2014 年33 倍P/E，目标价40 元。虽然短期公 司估值相对行业无明显优势，但我们仍看好