风险值介绍.PDF

莊益源 ‧中正大學財務金融系 風險值介紹 前言 風險管理是古老的藝術，其評估的準確、控管的成功與否可能決定了一家公司的 興衰。特別在今日，由於全球各個金融市場間關聯性日益密切，風險管理的過程 是複雜且困難的。首先我們必須標明公司機構所面臨的風險，以金融風險而言 ， 1 可以分成幾種 ：市場風險(market risk)、信用風險(credit risk)、流動 性風險 (liquidity risk)、營運風險(operational risk)、法律風險 (legal risk)等。我們簡介如下 ： 市場風險是指金融商品或投資組合因市場變數的走勢而導致虧損的風險。譬 如說，利率風險、股價風險、匯率風險、及商品價格風險等，都是市場風險。 信用風險指交易之一方無法履行契約規定而導致另一方損失的風險。一般而 言，店頭市場之信風險大於集中市場。即使政府也有可能發生違約的事件 ， 譬如說 ，1998年8月俄羅斯政府突然宣布無法償付所發行公債的本息 ，這 個事件影響全球的金融市場甚鉅 ，也是LTCM 公司破產的原因之一。 流動性風險是指交易者無法迅速的以合理的價格，重新配置手上投資組合的 部位，或需要多餘的成本而導致損失的風險。一般而言，在市場急遽變化的 情況下 ，流動性風險較大 ，店頭市場的流動性險大於集中市場。 營運風險來自於公司的日常營運，譬如說內部控制不當、監督管理不周、人 為舞弊錯失等因素而導致損失的風險。營運風險可能非常的微不足道 ，例 如 ，員工遲到 ；也可能是非常嚴重的 ，例如 ，霸菱銀行事件裏 ，李森同時身 兼交易員與清算人員 ，這是監督系統的不周 ，至終導致霸菱銀行的破產。 法律風險係指所訂定的契約無法被強制執行所產生的風險。這可能導因於契 約條款 、規範的不週等因素 ，也可能是對方違約所衍生出來的糾紛。 在標明公司機構所面臨的風險後，我們必須能夠測量風險或將其量化，接下來才 是控管的工作 。目前在風險衡量與控管的工具中，最常被提起的就是風險值 (Value at Risk, VaR) 。VaR 的發展 ，開始是處理市場風險 ，目的是將複雜 的投資組合 ，甚至於整個公司的風險暴露程度量化 ，而以一個單一的數據來表 1 這是國際清算銀行對金融風險的定義分類。 1 莊益源 ‧中正大學財務金融系 示。這個數據基本上的意義是代表一家公司或投資組合隱含的下檔損失，因此提 供管理階層對整體風險暴露的觀念，也可以進一步採取風險控管或資金的分配等 措施。 那VaR 究竟與傳統的風險測度 ，例如存續時間 ，delta 、gamma 等有何不 同？第一、傳統的風險測度無法提供金融商品在統計上的預期損失，譬如說，敏 感度分析只告訴我們價格或風險因子變動的敏感度，但沒有進一步提供機率上的 測度。第二、傳統的風險測度傾向於檢視單獨金融商品的風險 ，譬如說 ，甲股票 選擇權的delta與乙股票選擇權的delta是無法加總的；股票風險的指標beta 也無法與債券的存續時間相加總。第三、傳統的風險測度無法比較各金融商品間 的風險，譬如說 ，債券交易與選擇權交易所暴露的風險就很難比較。但是 ，VaR 的測度是以金錢(或報酬)為單位 ，因此不同金融商品的風險值可以相加總、比 較 ，甚至於將資產間的共變性與多角化影響併入考慮。並且，VaR 是以統計上的 方法來預測未來的風險損失 ，因此也提供了機率上的信賴區間。 VaR 的流行與普遍是由 G30 的建議(Group of Thirty,1993) 、國際清 算銀行 (BIS,Bank for International Settlements,1996) 與 JP Morgan 的 RiskMetrics 所推動。目前，VaR 的觀念已廣泛的被管理機關接 納 ，例如國際清算銀行、美國央行、外匯交易管制與證券交易所等 ，並且也被廣 泛的運用在各方面 ：風險報告、風險限度、法定資本額、內部資金控管與績效衡 量等應用。 在本講義裏 ，我們將介紹VaR 的定義、方法、應用與回饋測試。由於VaR 是一 個數值，因此所揭露的資訊也不是全部，在應用上有它的限制，通常必須以壓力 測試(stress testing)/情境分析(scenario analysis)來