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Risk Simulator软件案例研究：运用随机最优化和估值模型评估公司重组的信用风险本文由中国科学软件网发布，有任何疑问，请联系我们。本案例由Morton Glantz教授提供。Glantz教授执教于纽约的Fordham研究生商学院金融系。他的著作颇丰，包括Optimal Trading Strategies、Managing Bank Risk、Scientific Financial Management以及Loan Management Risk。公司重组是为了增加销售额、提高利润、提高股权价值，也可能是在原有的公司治理结构效率降低时为了生存而被迫进行的改革。如果重组获得成功，那么管理层应该放弃收益率低的项目，上马收益率高的项目，从而实现生产资源从低收益率的项目到高收益率的项目的转移。一方面，重组可以被视为公司财务结构的改革；另一方面，重组是一种运筹方法，它是针对总产量、市场趋势、科技含量以及行业的宏观扰动做出的变革。管理层只有认识到周围环境的变化，创造性的配置资源，才能抓住公司的核心竞争力，从而提高公司的竞争地位。事实上，为了追求公司的长期目标，从而改变运筹方法和融资结构，这是最直接的使股权价值最大化的途径。对于银行的债务重组，情况有些不一样。例如，多数贷款的收益依赖于利率和借款者的还款能力。一项良性的贷款将及时得到全额支付。银行总是希望成本最小，并且经过风险调整后的收益最大。如果借款人的经营业绩出色，那么银行将不能参与公司的利润分配（顶多能为该公司的成功而感到喜悦）。然而，如果经营业绩不如预期，那么借款人很可能无法还款，那么银行将承受这些痛苦。以下两个目标往往此消彼长（尤其是当借款人把资金投向过分激进的项目时，更是如此）：信用风险控制（这是银行的目标）和价值最大化（公司追寻的目标）。在传统的信用分析中，总是有许多难于发现的潜在风险。对于许多项目，银行家往往不能同时满足以上两个目标。本案例研究有助于提高银行家的分析能力和沟通技巧——使得银行高级员工有效地处理交易并且在风险与收益之间找到平衡。不可否认，达到这些目标的最直接的方法是运用随机的观点来看待问题，而不是依赖于不适当的判定性案例或保守的推测。我们有如下基本原则：随机最优化模型能够让银行家更真实地感受到随机变量的波动。在协商重组贷款时，银行家与借款人依据随机模型做出决策。McKinsey Company公司认为一个经营实体应该被划分为若干个最小的功能单位，从而对每个功能单位进行分析。评估功能单位的依据应该是稳健的财务状况而非财务报告。在计量违约的概率时，必须知道市场的波动性和借款人的资产状况。公司的财务杠杆可以放大其潜在资产的波动性。所以，具有高波动性的行业倾向于增加财务杠杆，而具有低波动性的行业倾向于减小财务杠杆。在对功能单位进行最优化重组后，对功能单位的评估与价款者稳健的工作表共同作为公司价值的评估。商业案例我们考虑如图1.1~图1.3所示的Excel工作表。这些工作表描述了管理层的最初重组计划。假设RI家具制造公司向ABC提出$3?410?000的贷款申请。管理层希望重组其中的四个功能单位。为了获得贷款，公司要向银行提供如下数据：收入状况、收支平衡表以及现金流。图1.1假设分布图1.2投资边界图1.3借方原本的战略重组计划（随机方式，还没有经过优化）静态的预测方法使得银行倾向于缩小结果的波动性。对于银行家来说，如果银行不能知道可能的结果概率分布，他就很难知道借款者会选择哪种策略期权。事实上，一项不适当的重组计划可能会削弱公司的信用评级并且增加违约风险，我们不会让这种情况发生。不可否认，此案例应该用随机的方法来研究而非用判定性的方法来研究。图1.3是运用随机的思想构建的工作表。这个工作表包括了每条生产线（共4条）重组所需的最大以及最小的投资额。运用判定性模型McKinsey DCF Valuation 2000 Model，我们可以得到随机的解决方案。对于功能单位，我们给出了所有不确定性成分取值的概率分布，并且把现金流的波动性降低到了可接受的程度，从而维持信用评级（同样是功能单位层面的信用评级）。最后，最优化工作表被连接到DCF评估工作表。然后，公司要确定股权的价值、具体的置信水平以及资产小于负债的概率分布。商业历史RI家具于1986年开始运营。该公司拥有生产室内和室外家具的整套生产线。正如后面将要提到的，重组的功能单位占有大约65%的综合业务。全天候树脂柳条套。这种家具拥有铝制框架以及手工编织的树枝条，从而可以有效抵御天气的变化。每个功能单位的利润及投资额的分布如图1.1和图1.3所示。移动办公家具。这种家具可以在数分钟之内完成安装。它将电脑的外置设备（显示器、中央处理器塔、键盘以及打印机）放置在紧凑、安全的环境中。特种家具。完成重组之后，该公司将能够生