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投资基准的基本特征和主要作用 规划研究部 王强 阎嘉 投资基准(Benchmark)，有时又称为业绩基准，是在投 资产品设计或创立之初由投资者或产品委托人事先确定下 来，作为该产品未来业绩考核的主要参考目标和标准。一般 而言，取得超越基准的投资业绩是专业投资管理人追求的最 重要目标之一。投资基准普遍用于投资产品的绩效度量，投 资绩效评估的度量、归因和评价分析都与业绩基准密不可 分。投资基准具有一些基本特征，或反映委托人对资产管理 的投资理念、目标和方向，或体现委托人对投资管理绩效评 估的合理性、公平性的理解，从而科学的分析和匹配受托资 产与投资管理人之间的关系，达到资产结构和风险结构的优 化配置。 一、投资基准的种类和特征 从基准适用的被评估资产角度来看，可分为公开市场资 产基准与非公开市场资产基准。前者主要包括股票和债券资 产等，基准通常为代表市场的指数；后者主要包括股权投资 和PE 基金，基准就相对复杂，需要寻找合适的市场定价。 从基准的波动性角度来看，可分为绝对基准和相对基 - 1- 准。绝对收益基准以一个固定值为业绩基准，市场关联性低、 呈现低波动率，而相对收益基准以某种能代表市场收益的指 数为业绩基准。 从基准的构成角度来看，可以分为独立基准和复合加权 基准。独立基准通常用于评估某一类资产个体，复合基准通 常用于评价多资产构成的投资组合。 无论那类基准，都具有引导投资组合策略，树立业绩考 核目标并分解归因组合收益的作用。因此从投资者的角度 看，好的基准都应该具备五项基本特征： 1．基准与投资策略的匹配性。基准如果不能反映投资 者的投资策略，最终评估的结果一定是不可行的，好比用股 票指数去评价固定收益类投资。 2．基准的可投资性。理论上，投资管理人可以投资与 构成基准的所有成份证券，从而复制基准的投资绩效，形成 被动投资。 3．基准构成明细的可获得性。除了基准的收益率要能 获得以外，还要能够获得基准的构成明细，以及成份证券的 收益率、市值权重等信息。 4．基准数据的独立性。构成基准的数据必须是客观的、 公允的，最理想的情况是由权威的或公认的第三方机构提 供。这在最终评价投资管理人业绩表现时能够避免分歧。 5．基准表述清晰并唯一性。在评估期内，基准通常不 - 2 - 应发生改变，否则对于绩效的评估产生不利影响。每一个投 资组合成立时，都会指定一个跟踪基准，而不是两个或更多。 或许这五项基准的特征描述比较宽泛，也有人提出了选 择基准时应考虑的更为详尽的十一项特征： 1．基准定义于投资决策之前； 2．基准的约束条件与投资组合保持一致; 3．基准是能够长期存在的； 4．基准的成份证券是充分分散的； 5．能够通过购买成份证券而复制该基准的投资业绩； 6．可相对低代价购买成份证券； 7．指数水平的披露足够频繁； 8．指数构成的披露足够频繁； 9．指数内的分类信息能够有效的披露； 10．指数的历史信息足够完备； 11．复制指数过程中能够保持可行的周转率。 我们在考虑基准时，通常以五项基本特征作为选取基准 的原则，在科学性和适应性的前提下，参考其他特征与管理 实际想结合选取基准。 二、投资基准的主要作用 基准是现代组合投资理论应用于投资绩效管理的重要 桥梁，如下图所示，必须先明确基准收益，才能够对超额收 益部分进行下一步的分解，评价管理人的投资能力，因此投 - 3 - 资基准是投资绩效量化分析的基础。 投资组合收益 主动性/超额收益 基准收益 配置收益 选择收益 交叉收益 货币兑换收益 + +