四大建筑央企各有千秋，盈利增长驱动价值回归.PDF

2009 年11 月10 日 行业研究 ·建筑行业 建筑工程行业A 股四大中央企业专题报告 四大建筑央企各有千秋， 强于大市（维持） 盈利增长驱动价值回归 投资要点 中信证券国际研究部  四大央企盈利增长驱动价值回归将是必然趋势。四万亿投资政策出台以来， 潘建平 随着业绩增长预期逐步兑现，“两铁”估值水平不断回落，股价显着跑输大 电话：021 盘及行业指数，中国铁建更较年初下跌近 10%，列今年以来 A 股涨幅倒数 邮件：pjp@ 第二，引来注重长期价值投资的 QFII 三季度大举介入；新近上市的中国建 筑受地产政策预期不明朗、网下申购解禁短期抛压影响，股价徘徊于新低 相对指数表现 附近；中国中冶则受港股破发影响及冶金行业景气受政策预期悲观影响毫 无起色。目前市场对于几大建筑公司尤其是“两铁”未来预期已降至谷底， 中标300 中国建筑 建筑业 机构持仓比例较低。但我们认为，当前四大建筑央企股价明显低估，合理 150 估值均较现价有 30%-50%上涨空间，在建筑工程行业景气持续高涨背景下， 100 四大央企盈利的确定性高增长必将随着盈利预期的兑现而实现公司股价向 50 合理估值回归。 0  中国中冶：钢铁企业盈利好转带动冶金工程需求回升；通涨背景下公司矿 -50 090105 090306 090504 090630 090824 091026 产资源价值估值弹性显现，且业绩贡献将随着募集资金投入而显着提升； 房地产及城市综合基础设施运营业务高速发展将促进公司盈利预期大幅提 资料来源：中信数量化投资分析系统 升；同时公司多元业务一体化的协同效应将在公司各项业务发展过程中逐 步兑现。我们认为公司合理价值 7.00 元，首次给予“买入”评级。 行业表征指标  中国建筑：公司地产业务具有“中海地产”加“中建地产”的独特优势， 一方面可大规模获取低成本土地，另一方面利用中海成熟的设计、开发模 行业表征指标 指标走向 式和管理团队保证项目高盈利能力，而大量施工业务出身的管理人才更是 行业景气趋势 → 其它地产公司不可多得的成本控制利器。此外，公司基建工程和投资运营 行业利润增长率 → 项目发展迅速。我们认为公司优秀的管理团队可促进公司估值提升，综合 考虑公司地产、工程及在手净现金情况后，我们给予公司目标价 7.00 元。 行业估值水平 20 （PE ）  中国铁建：随着新开工项目四季度可确认毛利的增加、预期中概算清理工 行业投资评级