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Ch3 证券经纪与证券交易 Securities Broking and Trading Chapter outline Chapter 3 证券经纪与证券交易 Chapter Organization 3.1 金融交易制度简介 3.2 经纪业务(Broker) 3.3 做市业务(Market Maker) 3.4 自营业务(Trader) 3.5 研究与咨询业务 §3.1 金融市场交易制度 按交易时间分： 1. 连续交易系统：马上执行 不同价格的一系列交易 撮合系统：“时间优先、价格优先”原则 价格决定原则：① 最高买入申报与最低卖出申报价位相同；②如买（卖）方的申报价格高（低）于卖（买）方的申报价格时，采用双方申报价格的平均价位。 做市商系统：做市商用自己的帐户满足需要，即做市商直接充当交易对手。 混合(hybrid)系统：撮合系统＋做市商系统 2. 定期交易系统：指令收集 同一价格的多边交易 集合竞价（Call auction）系统 集合竞价 累积相当数量的买卖委托单，于特定时间内，一次满足最大成交量的制度。 三个条件： (1) 成交量最大 (2) 高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足（成交） (3) 与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交） 示例 续 按交易驱动方式分： 1. 报价驱动系统（quote-driven）：做市商制度 投资者无须等待，就可以从做市商处获得报价，而与做市商成交 2. 指令驱动系统（order-driven）：竞价制度 不存在做市商，投资者提交指令并等待，在提交指令时，价格还没有最后确定 NYSE：以集合竞价开盘，随后转换到连续做市商系统（连续的“双向竞拍”系统） 报价驱动 SHSE：以集合竞价开盘，随后转换到连续自动撮合系统（连续的“多边竞拍”系统） 指令驱动 §3.2 证券经纪业务 经纪商(broker)：不承担风险，只按指令交易，收取佣金 经常性、稳定的收入来源，被视为分散投资银行业务风险的一种措施 美国证券交易的佣金占行业收入的15%~18%，1975年5月1日，美国《1975年证券法增补案》取消固定佣金制；中国2002年5月1日也实行浮动佣金制 分佣金经纪人（discount)和全职服务(full service）经纪人 经纪业务的主要组成部分是占交易总量25%的小额投资者的零售经纪，但机构客户一直是佣金的主要来源 随着第三市场、第四市场、网上交易等市场的兴起，经纪的地位受到冲击 美国经纪业务内容的拓展 美林的一揽子金融服务 MMMF 传统储蓄受Q条例限制，MMMF则提供货币市场利率并显著高于储蓄，商业银行面临脱媒。 CMA 现金管理帐户，允许投资者从经纪帐户中开支票，并享有利率，这是银行无法提供的服务。 退休计划 1974年《雇员退休收入保障法案》，人们可以制定自己个人的退休计划，并享受税收优惠，直到1986年《税收改革法案》。 个人退休帐户（IRA）和柯夫计划（Keogh Plan)最为著名 投资银行掌握了大量的此类计划。 ASSETS IN 401(K) PLANS, 1997-2006($ billions) 在线(Online)经纪业务 网络经纪出现在1994年 优势：速度、操作、成本、安全性 证券经纪业务的革命 “美林与嘉信的较量” 整个经纪业务发展趋势的核心是以客户为中心、以投资理财的专业化服务为导向 网站将成为经纪业务的一个基础服务平台，网上的非现场服务将成为客户服务的主要形式 经纪业务网络化、智能化、个性化是经纪业务客户服务的发展趋势，与此相对应信息平台、研究水平与营销能力则构成了全能型经纪业务的核心竞争力 三种经纪商模式 §3.3 做市业务 Market Maker：市场的创造者，即市场流动性的提供者 NYSE市场：Specialist NASDAQ：Dealer NASDAQ的每只股票至少有二家Market Maker Market makers profit through two avenue streams: Order matching – earns commission by acting as an agent to the investor Taking a position – earns the bid-ask spread by acting as a dealer (principal/owner)