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美国债务问题对我国经济影响探析 欧债危机的卷土重来和美债上限的纠结争执，使奥巴马政府的财政救援政策显得捉襟见肘，美国债务问题已然浮现。这预示着主权债务问题开始在其他发达经济体蔓延，而不再为“欧猪五国”（PIIGS）①所独有。尤其是随着2011年8月5日，国际信用评级机构标准普尔公司（Standard amp; Poor’s）首次将美国长期主权债务评级由AAA下调至AA+，并将其前景展望继续维持为负面，国际社会对美国主权债务风险表示普遍担忧，美元避险资产的首选地位开始削弱，美国主权债务危机已初显端倪。尽管从金融危机的历史经验来看，往往在前一阶段爆发银行危机，而在后一阶段会爆发主权债务危机（Reinhart and Rogoff，2009），但这在世界最大经济体美国得以应验，着实有些意外。 那么，人们不禁要问，美国债务到底怎么了？是否会重蹈欧债覆辙，从而引发多米诺骨牌倒塌的连锁反应？回答此类问题，我们有必要首先厘清美国债务问题的演化路径，探讨其对美国国内金融业和实体经济的冲击，以及对全球经济复苏和国际金融市场的影响，并对比分析其与欧债危机的不同，以期为我国外汇资产管理和主权债务监管提供有益的政策启示。 一、美国债务问题的历史演进 美国债务问题最早可以追溯到独立战争时期，并始终伴随着美国两百多年成长与繁荣的历史。正如美国学者劳伦斯·马尔金（Lawrence Malkin）在其著作《国债》中所论述的那样：美国生于债务，美国国债的历史甚至比联邦政府还长。由于当时战争经费的紧缺，大陆会议不得不靠发行“大陆币”和战争债券来为战争融资，致使美国政府1789年成立之初便背负了7500万美元的债务，这便是美国早期的国债。也许正是基于此，在美国成立之后相当长的一段时间内，“平衡预算”的法则就一直占据着联邦政府财政理论的正统地位，政府的借债行为极为审慎，美国的债务问题也并未显现。事实上，美国这种财政理念一直维持到二战结束。期间尽管遭受了1929-1933年的经济大萧条，赤字财政也开始作为政府调节宏观经济的重要杠杆登上历史舞台，但预算平衡和减税的思想仍然占据了联邦政府财政预算的道德高地。这不仅使美国迅速走出经济危机的阴影，也使其在二战中大发战争横财，从而一跃成为战后世界最大的债权国和国际货币体系的主宰者。尤其是布雷顿森林体系的建立，确立了美元等同于黄金的国际货币兑换体系，更是奠定了美元国际核心货币的地位。 然而，事实表明，布雷顿森林体系内在的“特里芬难题”是难以解决的；美元的强势地位反而助长了美国联邦政府发展债务经济的野心，并最终促使美国由世界最大的债权国转变为世界最大的债务国。回顾战后美国债务问题的发展历程，我们大致可以分为如下三个阶段： 第一阶段，布雷顿森林体系的建立到上世纪80年代中期，是美国由债权国向债务国的转变阶段。在此期间，美国既经历了美元作用等同于黄金的辉煌，也遭遇了黄金大量外流和布雷顿森林体系解体的尴尬，但这似乎并没有撼动美元作为主要国际储备货币的地位。在整个70年代，即使在布雷顿森林体系解体和石油危机的双重压力下，美元的表现依然坚挺，美元债务也十分有限。据统计，1971-1979年美国国债总额由3030亿美元增加到6403亿美元，实际GDP则由10800亿美元增加到25010亿美元（见图1），美国仍保留着债权国的地位。此后，美国国债开始迅速膨胀，财政赤字逐年增加，不断侵蚀其国际净债权，并最终颠覆了美国长达70年的债权国地位。来自美国商务部的数据显示，美国的国际净债权在1980年达到创纪录的3608亿美元后，便急剧降低；截止到1985年底，美国海外资产总额为9524亿美元，外国在美国净资产为10598亿美元，净负债达1074亿美元，美国已然成为净债务国②。 第二阶段，20世纪80年代中期到2001年，是美国国债的波动调整期，呈近似倒U型变化趋势。以1993年为拐点，我们基本可以将这一时期的美国国债占GDP比重分为持续上升期和平稳下降期（见图2）。在1993年以前，由于美国政府大规模的军费开支和减税政策，尤其是海湾战争的巨额军费支出，使得美国政府面临巨额的财政赤字，不得不靠大力吸引国际资本购买美国国债来缓解财政难题。为此，该时期美国的国债占GDP比重持续上升，由1986年的39.5%上升至1993年的49.3%，增幅近十个百分点。而此后，在克林顿政府的极力倡导下，美国实施了紧缩性财政政策，并大刀阔斧地推行以减少财政赤字为核心的经济振兴计划，从而使国债占GDP比重平稳下降，财政赤字显著降低，甚至出现短暂盈余。据美国国会预算办公室（Congressional Budget Office，CBO）2011年发布的《长期预算展望》（The Long-Term Budget Outlook）统计显示，美国国债占GDP比重由1994年的49.2%降至