债牛过半从躺着赚钱到主动出击.PDFVIP

主打稿 ：债 牛过半 从 躺“着赚钱”到 “主 动 出击 ” 本报记者 张勤峰 年债券市场 “牛气 冲天”，涨 幅大，时间长。 年 ，辉 煌能否延续？ 从 目前主流观点来看 ，经济 、物价双下行将继 续扮演债券走 牛的支撑 力量 ，货 币政策存在驱 动利率进 一步下行的潜 力， 年债券 市场整 体仍有机会 ，至 少利率不具备太 大的上行风险 。 但不可否认的是 ， 年债券 利率下行 空间可 能远不及 年 ，而且利率下行这一 单向的 “常态”被 打破的可 能性增加 ，行情 波动性或 将加剧 。 躺“着赚钱的时代” 已经走 远 ， 年债 券投资 需要增 强主动性 、精耕细作 ，做好 波段操作 和善用衍生品将是制 胜法宝。 2014 2015 2015 2015 2014 2015 低增长低 通胀 利 率上行 风险小 回顾 年 ，估 值修复 与周期 驱动是债 券利率 下行的 两条主要逻辑。 一 方面，货 币市场 流动性走 出 年下半年的非常状 态，唤醒了债券估 值体 系 内在的修复动力 ；另一方 面，货 币政策重新 回归逆 经济周 期调控 本位 ，配合 降低融 资成本 这一主题 ，货 币政 策调控 表现为渐进而持 续的放 松 ，促使 债券利 率下行最 终突破 估值修 复的范畴 ，最终演绎为一轮 大牛 、长牛行情 的关键 。 2014 2013 站在 目前 时点上 看 ，债券 估值 已回 归中性 水平 ， 年 下半年 钱“荒”的伤 口被悄 然抹平 ，估值修复 的故事很难再 继续讲 下去。 可以预见 ， 年 周期性 力量将 在债券利 率走势 中发挥 主导作用 。 2013 2015 经济基本 面仍是 市场利 率最基础 的决定 因素。 目前看淡 年 中国经 济的观 点不在 少数 。 民生证券年 度策略 报告指 出， 年存量 经济调 整将向纵深方 向演化 ，体 现为房 地产去 库存、制造 业去杠 杆、地方政府控 债务、中央政府加 杠杆 ； 年 制造业投资继续 下滑，楼 市高库 存将压制 房地产投资反 弹高度 ，财税体制 改革则会抑制 地方基 建加杠杆 空间，综合判断 ， 年 增速将 回落至 左右。 尽 管一些机构提 出 了 年经 济增长 可能在 年 中触底 企稳的看法，但 从全年来看 ，机构 对于 年 增速的预测普遍 落在 之 间，低 于 年增速 是大概率 事件 。 2015 2015 2015 2015 GDP 7.2% 2015 2015 GDP 6.9%-7.3% 2014 与此 同时 ， 年通胀低位徘 徊乃至存 在通缩 隐忧是 市场共 识。 海通证 券年报 认为，无论是从货 币、产 出缺 口还 是存款 余额增速 等宏观 角度 ，还 是从粮 价、猪价、房 价、油价 等微观 层面来考 察通胀 ， 年都不存在现 实的通胀 风险， 增速反 而可能步入零时代 。 广发证 券则预 测 年 同比增速大概率会 在 的区间中运行 。 当然，如 中航证 券等机 构表示，虽然 年整 体通胀 压力有限 ，但下半 年物价 走势的 不确定性会有所 增加 。 2015 2015 CPI 2015 CPI 1%-2% 2015 总体而言 ， 年低增 长低通 胀将继续给债券 市场塑造 良好 的基本面环境 ，至 少不会 成为推动 利率趋 势向上 的角色。 2015 货 币宽松 有空间 利率下行有潜力 在周期性 力量 中 ， 年 比低 增长低通 胀更加 值得期待的是 ，货 币政策仍具备 很 大的放松 空间 ，有望给债券行 情带来更大的助 力。 2015