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第五章 互换 第一节 互换的基本概念与互换种类 一、互换基本概念 互换是指两个或更多当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换现金流的合约。 二、互换的种类 互换历史虽短，担是创新种类却很多。传统的有利率互换和货币互换。新品种也不断涌现。 1. 货币互换：指将一种货币本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 充分利用各自在本国金融市场上的比较优势，降低融资成本，同时回避汇率风险。 2. 利率互换 指双方同意在未来一定期限内，根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算出来。 普能互换中，固定利率支付者称为买了互换，建立了多头，支付固定利率，收取浮动利率；浮动利率支付者称为空头。 利率互换以名义本金为基础，只用来计算利息，但不真发生互换本金。 利率互换不发生全部利息流交换，双方只支付利息差额。 第二节 互换的利益来源与互换市场发展 一、互换的利益来源 降低风险、增加收益是互换的两个利益来源。 （一） 利率互换的利益来源解释 利率互换产生的套利机会，可以用比较优势来解释。有如下情况： 分析：银行在固定利率市场上比公司有2.375%优势，而在浮动利率市场上只有0.5%优势。因此银行融入固定利率，而公司融入浮动利率，则会拥有2.125%整体融资优势。双方互换同时协商分享2.125%的融资，银行得1.125%，公司得1%。 过程：银行发行5000万5年期11.625%的债券，公司发行5000万5年期LIBOR+0.5%的债券。双方互换利率，并按约定分享互换收益。 支付：银行向公司按L-0.875%（0.25%-1.125%)利率支付利息（再由公司向投资者支付L+0.5%利息）；而公司向银行按11.625%的固定利率支付利息。公司实际支付的利息是11.625%+0.5%+0.875%=13% （二）对货币互换利益来源的解释 货币互换的原因是双方在各自国家金融市场上的比较优势。假定英镑-美元为1英镑=1.5美元。A、B公司的情况如下所示。（A公司可以是美国公司，B公司可以是英国公司） 分析：A在美元市场上优势为2%，比在英镑市场优势更大。因此A在美元市场上借款，B在英镑市场借款。双方互换，并分享互换收益1.6%，假定双方平分收益。 过程：A以8%借入5年期1500万美元，B以12%借入5年期1000万英镑。双方互换本金及利率。 支付：A向B支付10.8% (11.6%-0.8%)英镑利息(再由B向投资者支付12%利息)；B向A支付8%的美元利息，其实际的成本为8%美元利息加上1.2%的英镑利息，为9.2%的贷款利息。 风险：贷款涉及两种货币互换，存在汇率风险。 二、互换作用的具体分析 （一）通过互换，交易双方都可获得理想的融资方式 上述两案例表明，在获得需要的融资时，成本比预想的要低。 （二）通过互换调整负债的偿还期 公司可以收回固定利率债券，然后发行浮动利率债券；但也可以使用互换实现上述目标。如下例 例5-1：A银行在2012年12月18日的资产负债表如下表。假设（1）当期住房抵押贷款利率为固定利率10%；（2）3个月的定期存款利率为8%。 在此假设下，在第一个3个月，2%利差锁定了，但后面时间内，银行将承受利率上涨风险，为了回避这一风险，A银行可通过欧洲美元期货，也可以使用利率互换，利率互换更好。 1. 利用期货。通过卖出一系列期货合约策略，锁定未来一段时间内10亿美元的融资成本。 2. A银行可以通过利率互换来实现避险。利率互换合约条款如下： 期限10年，固定利率支付方A银行，固定利率为8.65%，浮动利率支付为LIBOR，半年支付一次。 通过 这一互换合约，银行收取10%固定利率满足互换中的固定利率支付；互换中收取的浮动利率将用来支付3个月的定期存款利息。 三、互换市场的发展原因 1. 互换合约标准化，加速了互换市场发展。 2. 做市商制定的建立，大大方便了互换需求。 3. 汇率、利率风险的加大，导致了对互换的需求的急剧增长。 四、互换的主要用户 1. 中央政府。它们发行证券，也投资证券，为调整固定利率与浮动利率比重。 2. 企业。3. 出口信贷机构。4. 多边机构。 5. 银行等金融机构。 当堂作业 1. 利率互换 有A、B两公司，意向融资额为1000万，期限5年，有如下利率，双方商定互换，对于互换收益，由A公司得到1%，B公司得到0.5。构造一个互换，且计算双方实际利率。 2. 货币互换 有大陆A公司需融资8000万港元，香港B公司需融资1000万人民币，期限都为5年。假定人民币1元=8港元。A、B公司的情况如下所示。对于互换利益，A公司分得1.5%，B公司分得1%。 1答案： 分析：A公司在固定利率市场上比B公司有2%优势，在浮动利率市场有0