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寡头企业资本结构选择——考虑破产成本的模型.pdf
／ 财／ 夭／ 旅
2OO7年12月 Joumal of ShanXi Finance and Economics Universi Dec．，2007
第29卷第12期 V0J．29 No．12
寡头企业资本结构选择
考虑破产成本的模型
汤丹沁
(复旦大学金融研究院，上海200433)
[摘 要]从战略角度看，寡头企业的资本结构与产品市场密切相关，会受到“有限责任效应”和破产成本的双重制约。企
业对负债水平的选择，实际上是对这两种相互对立的制约因素的权衡。利用一个典型的两阶段古诺博弈模型可以证明：随着
负债水平由低到高，企业的整体价值先升后降；在拐点处，企业形成了“最优资本结构”。
[关键词]资本结构；寡头； 古诺博弈
[中图分类号]F276 [文献标识码]A [文章编号]1007—9556(2Ocr7)12—0011—05
Choice of Capital Structure of Oligarchic Enterprises
—--·-·-—-— — Model of Bankruptcy Cost
TANG Dan—qin
(Financial Research Cemer，Fudan University，Shanghai 200433，China)
Abstract：From the perspective of stratedy，the capitaJ structure of oligarchic e~ewfise has important 1inkage with the product market and
is restricted by“the limited liability effect”and the bankruptcy costs．When choosing its debt 1eve1．what the firm does is to balance the two
conflicting factors．Based on a typical two—stage Cournot model，this article argues that the total value of the oligopoly increases at first and
decreases later companying with the debt level increasing．At the turning point．the firm reaches‘‘optimal capital structure”．
Key Words：capital structure；oligarchic enterprise；Coumot Game
资本结构的选择问题可以简化为对负债水平的 股东对经营失败仅承担有限责任，这使得企业的市
选择问题。目前的研究中比较一致的观点是，企业 场竞争行为变得更为激进。Maksimovic(1988)将双
所处的产品市场环境对企业的资本结构选择有重要 头古诺博弈扩展到多头、无限次重复博弈，证明了债
影响，其中，以寡头企业的决策过程最为典型。 务的利息负担会强化参与串谋的寡头企业违约的动
一 、 寡头企业资本结构研究的现有结论 机。 Maksimovic和Zechner(1991)将产品市场随机性
从20世纪80年代Brander和Lewis(1986)的研究 的来源假定为两种不同的
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