索罗斯的反射理论简介.PDF

索罗斯的反射理论 乔治·索罗斯 （George Soros ）投资理念的核心是“反射性”。简单而言，“反射性”就 是指投资者与市场之间的一个互动影响，其理论依据是人正确认识世界是不可能的， 投资者都是持“偏见”进入市场的，而“偏见”正是金融市场动力的关键所在。 反射理论 （Theory Of Reflexivity ）索罗斯1969 年创立量子基金，在其后不断发展壮 大过程中，为股东赚回了近35%的年均收益率。这显然已经不能够简单归于运气，而更多 的理解是索罗斯具有其他投机者不具备的更为独到的东西，那就是索罗斯自己的独特金融理 论。 反射理论指的是投资者与金融市场的互动关系，投资者根据自己获得的资讯和对市场的 认知形成对市场的预期，并付诸投资行动，这种行动改变了市场原有发展方向，就会反射出 一种新的市场形态，从而形成新的资讯，让投资者产生新的投资信念，并继续改变金融市场 的走向。 由于投资者不可能获得完整的资讯，且投资者会因个别问题影响其对市场的认知，令投 资者对市场预期产生不同的意见，索罗斯把这种“不同的意见”解释为“投资偏见”，并认为“投 资偏见”是金融市场的根本动力。当“投资偏见”零散的时候，其对金融市场的影响力是很小的， 当“投资偏见”在互动中不断强化并产生群体影响时就会产生“蝴蝶效应”，从而推动市场朝单 一方向发展，最终必然反转。 一、索罗斯的反射理论分析 传统的思想认为：市场永远是正确的。市场价格倾向于对市场未来的发展作出精确的 贴现。索罗斯认为，市场总是错的。他们代表着一种对未来的偏见。而且扭曲有双向影响： 不仅市场参与者以偏颇的观点进行，而他们的偏颇也会影响事件的发展。由于参与者的认知 本质上便是错误的，而错误的认知与事件的实际发展过程，两者之间存在着双向关系，这种 关系也导致两者之间缺乏对应（Correspondence）,索罗斯称这种双向关联为“反射”。 索罗斯通过构造两个函数：认知函数与参与函数并把它们表述成一对递归函数来阐述他 的反射性理论。 认知函数 Y =f (x) 参与函数 X = Φ(y ) X ：事态， Y ：认知或思维 推出 Y =f [Φ(y )] X = Φ[f (y )] 1 参与者对事态的认知称为认知函数，参与者的思维对现实世界的影响称为参与函数。在 认知函数中，参与者所认知的事态是自变量，而在参与函数中，参与者的思维是自变量。在 研究社会现象时，两个函数同时发挥作用，相互影响，相互作用，一个函数的自变量是另一 个函数的因变量，这样研究将不再产生确定的结果。由于事态和思维两者均为因变量，所以 一个初始变化会同时引起事态和参与者的思维的进一步变化，而这两个递归函数将不可能 产生均衡点，存在的只是一个无限运动的过程，索罗斯称这种相互作用为“反射性”。 二、索罗斯的反射理论的应用 反射理论适用于非常态的远离均衡。这是一种间歇出现而非普遍适用的状态，在这一条 件下，认知与现实之间出现过度背离，只要现存的条件不发生显著的变化，认知与现实就不 会趋于一致，这种反射性的双重反馈机制便发生作用，金融市场将出现单向的过程。 反射理论不适用于常态的近似均衡。只要把从认知与现实之间的暂时背离加以忽略，有 效市场理论所主张的随机漫步理论就可以充分发挥作用。 反射理论可以用于对冲击基金的宏观投资战略。在金融市场上，大多数投资工具的价 格波动范围（围绕均值）为一个标准差，在宏观投资战略看来这属于正常波动，获利空间不 大。但是，当一些投资工具的价格波动超过两个标准差以上时，这就为宏观投资战略提供了 20 年或30 年才会出现的非常投资机会，这时投资工具的价格已经严重背离了其“真实”的价 值，宏观投资战略抓住这个非常的价格/价值状态最终会恢复到正常的价格/价值状态的投资 机会进行投资而获利。 之后，偏见和趋势可能重复受到外在震动力量的考验，如果熬过考验，就会变得更加强 大，一直到变成似乎无法动摇为止，这称为加速期。等到信念和实际情况之间的差距变得太 大，使参与者的偏见成为主角时，就会出现一个高点，称之为考验期。趋势可能靠着惯性继 续维持，但是已不能再使信念强化，因而导致走向平缓的状态，称之为停滞期。最后趋势变 得依赖日渐加深的偏见，散失信念注定会促成趋势反转，这种趋势反转就是临界点，相反的 趋势会在相反的方向自我