第7章1讲国际债券投资研究.pptVIP

与香港互换，是由于香港是人民币第二大集散中心，中央又准备在香港发债，货币互换主要是为满足资金供给；货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。早期的“平行贷款”、“背对背贷款”就具有类似的功能。而货币互换作为一项资产负债表外业务，能够在不对资产负债表造成影响的情况下，达到同样的目的。 * 利率期限结构的预期假说首先由欧文·费歇尔(Irving Fisher)(1896年)提出，是最古老的期限结构理论。 预期理论认为，长期债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。 如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率相等，那么长期债券利率就与短期债券利率相等，收益率曲线是一条水平线； 如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券的利率必然高于现期短期债券的利率，收益率曲线是向上倾斜的曲线； 如果预期的短期债券利率下降，则债券的期限越长，利率越低，收益率曲线就向下倾斜。 这一理论最主要的缺陷是严格地假定人们对未来短期债券的利率具有确定的预期；其次，该理论还假定，资金在长期资金市场和短期资金市场之间的流动是完全自由的。 * * 3、利率期限结构理论 （1）市场预期理论。认为利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期；如果预期利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势；如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈下降趋势。长期债券是短期债券的理想替代物。 （2）流动性偏好理论。投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代品。因为，投资者要求提前兑现或者风险补偿，故收益率曲线是由对未来的利率的预期和延长偿还期所必须的流动性溢价共同决定的。 （3）市场分割理论。市场分割理论认为，债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡，长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。根据这种理论，利率的期限结构是由不同市场的均衡利率决定的，即取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较。 三、债券的基本价值评估 * 1、假设条件。 在评估债券基本价值前，我们假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度可以精确地预测出来。 2、货币的时间价值、未来值和现值 一笔货币投资的未来价值高于其现值，多出的部分相当于投资的利率收入，而一笔未来的货币收入(包含利率)的当前价值(现值)必须低于其未来值，低于的部分也相当于投资的利率收入。 （1）未来值的计算： 或 式中: pn为从现在开始n个时期后的未来价值；p0为本金 ,r为每期的利率；n为时期数。 第一式是按照复利计算的未来值，第二式是按照单利计算的未来值 * （2）现值的计算： 或 式中：p为现值；pn为未来值；r为每期利率；n为时期数。 第一式是针对按复利计算未来值的现值而言，第二式是针对用单利计算未来值的现值而言的 3、一次还本付息债券的现值 按单利计算，并一次还本付息，其价格决定公式为： 按复利计算，并一次还本付息，其价格决定公式为： 式中：P为债券的价格；M为票面价值，i为每期利率；n为所余时期数；r为必要收益率。 * 4、债券的基本估价公式 （1）一年付息一次债券的估价公式： 如果该债券按单利计算，其价格决定公式为： 式中：P为债券的价格；c为每年支付的利息；M为票面值；n为所余年数；r为必要收益率；t为第t次。 （2）半年付息一次债券的估价公式： 或 第一式是用复利计算的半年付息的债券价格公式，第二式是用单利计算的半年付息的债券价格公式。式中：c为半年支付的利息；n为剩余年数乘以2；r为必要收益率；p为债券的价格。 * （3）收益率的计算。 对半年付息一次的债券来说，其计算公式为： 式中：P为债券价格；c为每半年利息收益；F为到期价值；n为时期数（年数×2）；Y为周期性利率。就半年付息一次的债券来说，将周期利率Y乘以2得到到期收益率，这样得出的年收益低估了实际年收益而被称为债券等价收益。 对于一年付息一次的债券来说，可直接用下列公式得出到期收益率： 式中：p为债券价格；c为每年利息收益；F为到期价格；n为时期数(年数)；Y为到期收益率。 第三节 国际债券市场的创新 * 货币互换 利率互换 一、货币互换 * 1、货币互换（currency swap）是指以一种货币标价的债务或资产与以另一种货币标价的债务或资产的交换。 2、如下交易类型通常被认为是货币互换： （1）长期远期合同 （2）直接货币互换 （3）背对背贷款和平行贷款 （4）债券支付的互换 日期