基于R-S方法的沪深两市融资融券余额时间序列分析.docVIP

　　基于R/S方法的沪深两市融资融券余额时间序列分析 　　一、引言 　　融资融券又称“证券信用交易”，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券卖出（融券交易）的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。我国证券公司开展融资融券业务的时间并不长，融资融券试点经过几年准备阶段，2010年3月31日，中国证监会正式推出证券公司融资融券业务试点。沪、深交易所批准了第一批共六家融资融券试点券商，标志着我国融资融券业务进入了交易阶段，开启了一个新的历史时期。试点以来，融资融券在业务规模上呈数量级的攀升，业务收入在证券公司各项业务中所占比重迅速上升，现已成券商盈利的核心部门之一。 　　我国对融资融券的研究主要有以下两个方面：一是关于融资融券模式的选择，陈晓舜（2005）主张采用分散授信模式[1]，何诚颖、卢宗辉、张龙斌（2010）认为适合建立以证券金融公司为中介的融资融券模式[2]，但对于具体的模式选择仍存在较大分歧；二是对融资融券业务监管及风险控制的研究，吕鸿（2010）、郭喜梅（2010）从交易制度角度分析了融资融券业务的风险和控制[3]，曹慧娟、王晓帆（2010）[4]、顾明（2010）[5]、袁莉（2011）、朱鸿粟（2011）从不同的交易主体角度分析了融资融券业务的风险，杨箐（2011）和杨德勇、吴琼（2011）分别从理论和实证层面研究了融资融券业务对证券市场和股价波动的影响并认为融资融券交易可以增强市场流动性和抑制波动性，武英芝（2011）、廖士光（2011）研究了融资融券交易的价格发现功能的发挥。 　　长期以来，资本市场理论为线性范式所主宰，如有效市场假说、随机游走模型等。而事实上，市场却并非如此，很少秩序井然，许多研究也表明资本市场具有复杂的非线性特征。分形理论是当今活跃的新理论，相对于有效市场理论，分形市 　　场理论认为金融市场是一个开放的非线性系统，它具有正反馈机制、金融波动具有长记忆性及自相似性和稳定性，这些描述更加接近市场的真实情况。作为一种已得到广泛运用的非参数统计方法，R/S分析法最大优点就是不必假定R/S测度时间序列的分布特征。无论分布是正态的还是非正态的，R/S分析结果的稳健性均不受影响。 　　与国外相比，由于我国融资融券业务开展较晚，对融资融券业务的研究还有很多不足。关于融资融券余额时间序列动态特征一直鲜少有人研究。融资融券余额是反映融资融券业务最主要的指标之一。本日融资融券余额等于本日融资余额与本日融券余额之和。考虑到金融时间序列数据复杂的非线性特征，运用R/S分析方法既能区分分形时间序列里的随机序列又能分析时间序列的周期和非周期循环。于是本文采用R/S分析方法分析融资融券余额时间序列，并检验其有效性和稳定性。 　　二、R/S分析方法简介 　　曼德尔布罗特（Mandelbrot）认为现实世界中的物体，其维数不是整数，而是分数。分形维实质上度量了物体参差不齐的性质。分形维的计算要用到分形时间序列中Hurst指数的概念。赫斯特（Hurst）是一个水文学家，他在研究水库控制问题时发现大多数自然现象，包括河水外流、温度、降雨、太阳黑子等都遵循一种“有偏随机游动”，即一个趋势加上噪音。趋势的强度和噪音的水平可以根据重标准差随时间的变化情况来度量，即看Hurst指标（H）比0.5的大小。R/S分析方法的具体过程如下。 　　设时间序列{xt}，t=1，2，...T，取n个序列观测值的均值为： 　　其中，C为相关性度量，H为Hurst指数。 　　H和C的含义如下：当H=0.5时，C=0，表示序列是随机的，事件是不相关的；当0≤H0，表示这是一个持久性的或趋势性的序列，如果系统在前一期是向上走的，那么下一期多半是向上走。趋势性序列是分数布朗运动或有偏随机游动，偏移的程度有赖于H比0.5大多少。 　　Vn统计量可以估计周期循环长度，它最初是Hurst用来检验稳定性，后来用来估计周期的长度。 　　对于独立随机过程的时间序列来说，Vn关于log（n）的曲线是一条直线。如果序列具有状态持续性，即当H0.5时，Vn关log（n）是向上倾斜的；如果序列具有逆状态持续性，即当H　　三、实证研究 　　（一）样本选择与数据处理 　　本文原始数据选取上海证券交易所和深圳证券交易所融资融券余额日数据作为研究对象，样本期间均选取2010年3月31日到2014年8月26日共1070个融资融券余额日数据。设为t时刻融资融券余额，对数据进行对数预处理得到如下对数增长率序列： 　　因为R/S分析中的极差是对于平均值的累积离差，对数增长率加起来等于累积增长率，而用百分比变化就不是这样，所以用对数增长率更合适。 　　（二）实证结果研究 　　本文计算结果是通过MATLAB软件编程实现的，具体过程如下。按照Ed