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（ 总第 891 期 2013/05/06 安邦集团研究总部 理论与现实问题 房地产企业应警惕“以债养债”的操作模式 【详情】 内地房地产负债水平偏高，将引导银行加强房地产信 分析评价 贷风险控制，对行业来说可谓“雪上加霜”。  4 月中国一线城市土地出让金同比增长208%  4 月北京二手房网签环比下跌88.1% 关键数据  上海五一房展会成交大幅超越3 月春展  1 －3 月香港豪宅内地买家跌至20%  雅居乐9 亿元获得上海松江区商住用地  福建融信 14.12 亿元揽得上海赵巷宅地  旭辉5.15 亿摘上海康桥工业区宅地，溢价94.7%  绿地8.2 亿再次竞得西安大明宫区域地块 每周要点  新湖中宝5.04 亿揽浙江平阳西湾围涂项目两地块  佳兆业4.39 亿摘武汉汉阳中心地块  融侨11.78 亿摘合肥阜阳北路地块，溢价92.6%  江苏常州底价出让5 宗地，总成交金额20.72 亿  南京中航工业旧厂区地块挂牌出让，起价24.8 亿  华夏幸福受托开发浙江嘉善12 平方公里土地 风险/机会提示  机会：上海写字楼市场日渐活跃  风险：广州楼市成交量大幅下滑 安邦服务热线： 公司网址： 电话：86-10 传真：86-10 service-bj@ 安邦集团研究总部的房地产通讯是一种行业性简报产品，其内容仅供参考，不作为投资依据。 1 理论与现实问题分析评价 房地产企业应警惕“以债养债”的操作模式 做地产，其实玩的就是资金，撬动的就是杠杆。然而在中国一连串 的房地产调控重拳攻击之下，楼市成交量出现了大幅度下滑，但价格 却还依然坚挺，有人形容这样的市场是“有价无市”，也许不足为过。 近日，有分析指出，中国地产商受到楼价调控和信贷收缩的双重影响， 盈利能力下降；与此同时，这些开发商大肆利用境外融资平台发行高 收益债券。偿债风险不断提升，负债水平攀升不可持续。 万科投资新加坡，碧桂园踏足马来西亚，万达收购美国院线……中 国地产商高歌猛进的另一面，是其负债水平的居高不下。国际货币基 金组织于日前警告，内地楼市盈利前景堪忧，地产商负债水平偏高， 须警惕“以债养债”的循环。 根据市场上相关的统计，中国房地产公司在2011 至2012 两年间 共发行了47 只债券，涉及金额492.75 亿美元。今年年初至今，据不 完全统计，香港上市的内房企业已累计发行了100 亿美元的离岸债券， 且毫无“收敛”的趋势。德勤全国房地产行业主管何锦荣表示，境外 以债养债，境内信托遍地，内地开发商正面临流动性降低和负债率走 高的多重压力，预料行业整合会加速。2013 年，约有3000 亿元人民