第十五章汇率决定理论58.pptVIP

第十五章  汇率决定理论 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国际经济学中最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。 铸币平价 购买力平价理论 汇率决定的货币分析法 汇率决定的资产组合分析法 第一节 铸币平价理论(mint par) 在金本位制下，各国每单位货币都规定了一定的含金量，因此各国货币的兑换比率就取决于各国货币所包含的含金量，比如：￡1 含金量为113.0016盎司黄金，$1含金量为23.22盎司黄金，则： ￡1 = $4.8665 两种货币的含金量之比即为铸币平价。汇率就在黄金输送点内进行波动。黄金输送点=铸币平价±运费 第二节 购买力平价理论（purchasing-power parity, PPP） 购买力平价理论是西方汇率理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔在1922年的一篇论文（《1914年以后的货币与外汇理论》）中正式提出的。购买力平价理论分绝对购买力平价和相对买力平价两种理论。 一、绝对购买力平价（一个时点上两国汇率的决定水平） （一）观点：汇率是两国货币在各自国家所具有的购买力之比。因为货币的价格由货币的购买力决定，因此货币的购买力之比代表其价值之比。一国货币购买力是通过物价水平表现的，所以绝对购买力评价可用两国物价水平表示。 （二）思路：货币的购买力→货币价值量→货币相对价格 （三）公式： （四）一价定律：如果两个物品是完全相同的，那它在不同国家市场上必须卖同一个价格。 (以同一种货币来衡量 ) 二、相对购买力平价（一段时期内两国汇率的决定水平） （一）观点：一段时间内，汇率的变动等于两国相对价格水平（由价格指数来表示）的变动 （二）公式推导： （三）有了两国通胀率，也就能大致判断出汇率的变化 本国10%，外国5%，直接标价法（本币表示外币的价格）——外币升值5%，本币贬值5%。 本国2%，外国4%，直接标价法（本币表示外币的价格）——外币贬值2%，本币升值2%。 三、对购买力平价理论的验证 总体来说，购买力平价理论将一个国家的货币对内价值水平定义为价格水平，对外价值体现为汇率，把这两者统一起来，比较合理地体现了汇率价值的一般规律，而且货币本身的一个重要职能就是代表购买力，购买商品，所以用购买力来衡量汇率是有很强的合理性的。 实证验证结论是： 1、PPP在短期内是失效的。 2、PPP在长期内是比较合适的。 3、在通货膨胀高涨时期，PPP的有效性较为显著。 二、无抛补利率平价 （一）观点：假设投资者是理性预期和风险中性，没有交易成本和外汇管制，本国和外国资产是完全替代的（可自由流动，看收益），设 ， 分别是本国和外国在t时期的利率，为市场投资者在当期预期t时期的即期汇率，根据投资的边际效用相等原则，可以得到， （二）公式推导：△E(e)= - 本国10%，外国5%，直接标价法（本币表示外币的价格）——外币升值5%，本币贬值5%。 本国2%，外国4%，直接标价法（本币表示外币的价格）——外币贬值2%，本币升值2%。 （四）结论： 当本国利率大于外国利率水平，即△E(e)＞0 现在：外国资本流入——本币需求增加（外币要换成本币才能购买）——本币价格上升（利率水平上升）——本币升值。 未来：这些收益要从本币换成外币，资本回流——外币需求增加——外币升值、本币贬值。 本币贬值的程度恰好是现在本国利率比外国利率高出的程度。 三、有抛补利率平价 （一）观点：与无抛补利率平价一致。不同点在于它不等未来交换，而是现在进行才对冲。 （二）公式推导： （三）结论：体现在外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的关系。 本国利率高于外国利率，会使本币的现行汇率下浮（本币升值），远期汇率上浮（本币贬值） 四、对利率平价理论的评价 （一）对短期汇率影响大 （二）缺陷： 完善的资本市场假设是不符合实际的。 难以说明利率与汇率谁决定谁。 忽视利率结构问题。 第四节 货币模型 货币模型是汇率决定理论中资产市场分析法的一个重要的分支。 资产市场法与传统的汇率决定理论不同，它扬弃了传统汇率理论的流量分析法，转而考察货币和资产的存量均衡上，其分析强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。 资产市场分析法的构成 货币分析法（Monetary Approach） 资产组合平衡法（Portfolio Balance Approach） 二者区别在于关于资本替代性（Capital Substitutability）假定的不同 货币分析法构成 弹性价格货币模型（Flexible-Pric