棉价如股价般飙升,百害而无一利.pdfVIP

2010 年 09 月 26 日 证券研究报告 纺织服装行业 2010 年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 张斌 分析师 SAC 执业编号：S1130206080208 (8621 zhangbin@ 棉价如股价般飙升，百害而无一利 事件 进入 9 月，国内棉价犹如火箭升天，飙升 15%，328 级棉花指数从 9 月 1 日的 18002 元涨至当前的 20644 元，创 下历史第二高点（第一高点来自于棉价疯狂的 96 年），同期国外棉价（cotlook 指数）也火箭发射，从 94.1 美分/ 磅涨至 108.5 美分/磅，涨幅也是 15% （图表1,2 ）。尽管我们也预期了棉价上涨，但如此上涨大大超出我们预期。 评论 所谓的全球棉花供需变化预期是此次棉价飞涨的关键原因：国内，由于天气因素，棉花采摘延后约 2 周，质量有所 下降；国际方面印度一度暂停棉花出口、巴基斯坦棉花受灾，这些因素导致市场认为未来一年全球棉花供需重新向 库存减少方向发展，从而涨价，但市场似乎有意忽视美国种植面积增加 19%的利好因素，而且现在中国棉花尚未全 面采摘，产量仍有很大不确定性，目前所谓全球棉花供需变化的预期，与当年原油价格由 100 美元/桶涨至 147 美 元/桶时有几分神似，似曾相识。棉花已经具有一定的金融属性； 我们认为资金是导致近期暴涨的关键原因：国内棉花历来暴涨暴跌，关键原因是加工领域、流通领域和棉纺企业总 是期待低价屯棉、从而牟利，使得企业和社会库存急剧变化，形成了棉价的暴涨暴跌。最近一次的暴涨暴跌发生在 03 -04 年，棉价从 12000 半年内涨至 18000 元，又在半年时间内跌到 10000 元。导致结果之一就是中储棉公司刚 刚成立即亏损上十亿元。今年不仅往年参与棉花炒作的资金依旧，而且有新增资金参与，最明显表示就是对国家政 策的视若无睹，资金完全可以通过在现货市场大肆囤货，在中国和美国两个棉花期货市场获取暴利。在市场所谓预 期和资金参与下，棉价飞涨成为必然； 今年国内外棉纺产品需求较旺，这是推升棉价的主要原因：1-8 月，纺织品服装出口 1252 亿美元，同比增长 23.8%；1-7 月，国内纺织服装批发零售总额同比增长 23.8% ，增速基本达到危机前水平。需求的快速复苏也是此 次棉价上涨的主要原因； 全球农产品涨价烘托棉价上涨气氛：今年全球农产品不断涨价，其中棉花一马当先，而中国棉花对外依存度在三分 之一左右，国际棉价助推国内棉价，也使得棉价难以摆脱全球农产品涨价的影响； 棉价暴涨有百害而无一利：因为新棉尚未大批上市，而棉价已经暴涨，即使未来棉价高位运行，棉纺企业也无法如 去年底、今年初那样低价大量储备棉花，从而在今年前期经营中获得较高利润。棉价如此上涨，将很快传导到下游 服装，将是全球消费者买单，服装价格继续上涨无法避免，而在全球经济尚未恢复的时候，整个纺织服装行业都将 受损；如果棉价下跌，再现 04 年的惨状不是没有可能，在棉价企稳前，棉纺企业效益依然下降；如果棉价持平， 可能性太小，因为这是棉花历史上从未有过，而国家和企业一直梦想的。 棉价预期难度明显加大：棉花已经具有一定金融属性，资金作用巨大，因此预期棉价难度加大，这也是我们今年原 料价格周报中一再强调的。考虑到全球经济危机尚未过去、棉花供应保持较快增长，我们只能说目前棉价处于顶部 区域；新棉大批上市要到 10 月中下旬，在新棉大批上市前，棉价继续疯狂可能性较大。 投资建议 我们之前一直谨慎看待纺织服装生产和出口型企业的前景，认为它们毛利率将受到成本上升、升值的不利影响。我 们维持行业“增持”评级，主要是我们始终看好优质纺织服装零售企业，由于这些企业都是品牌企业，能通过产品设 计、市场营销和品牌影响消化成本上升的不利影响，从而保持业绩增长。 至于棉花生产企业，如新农、新赛和敦煌种业，由于此次籽棉也快速上涨，使得企业成本也同步提高，给业绩增长 带来不确定性，我们认为它们具有交易性机会。 棉花涨价直接导致粘胶原料棉短绒涨价，成本上升从而推动粘胶涨价，由于粘胶短纤处于产能高速释放期，我们认 为涨价对企业效益改善作用有限，包括山东海龙、澳洋科技、三友化工（