基金研究报告之FOF指引解读及国内发展前瞻.docx

2016年6月基金研究报告——FOF 指引解读及国内发展前瞻2016.6.21报告摘要 FOF 获得快速发展除了有外部因素的推动外，也有其自身优势的带动。首先，FOF 专业性强。市场上 基金数量大、品种众多、风格多样，投资者有效地进行产品筛选难度较大。发行 FOF 的资产管理公 司具备专业的基金产品研究和投资团队支持，通过严谨的投资流程，专业的定量与定性研究方法，加 上严格的基金经理尽职调查流程，实现精选优质产品的投资理念。 其次，FOF 基金具备了双重分散风险的特点。基金本身通过直接投资于股票债券等分散风险，而 FOF 则是通过投资于不同风格、区域和投资管理人的基金，以达到二次分散单一品种、单一投资管理人和 单一投资区域风险，增强稳定收益的目的。 第三，FOF 能够更加有效地实现大类资产配置，满足投资者的投资需求，其中生命周期基金就是最典 型的例子。生命周期基金预设了一个目标退休日期，随着目标日期的临近，收益型高（如固定收益、 REITS）的比重将不断加大，基金的整体风险也将随之降低。这类基金发挥了主动资产配置的优势。 第四，FOF 通过投资各类基金构建不同投资策略、风险收益特征的产品，为投资者投资基金提供快捷、 有效的渠道满足多样化的资产配置要求。比如，现在美国市场上的 FOF 涵盖了投资于不同地域、行 业、资产类别和主题的基金，投资者根据自身需要，可以选择适合自己投资需求的 FOF 产品。1、FOF 基金指引解读上周五，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第 2 号——基金中基金指引（征求 意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），意味着公募 FOF 产品正式被提上议事日程上了。 公募基金未来又迎来一个新业务，这有助于引爆公募系 FOF 的发行，有望提供投资者一个 收益稳定、风险可控的新产品。基金中基金是指以基金为主要投资标的的证券投资基金。基金中基金近年来在境外发展较快， 是一个比较成熟的品种。在我国推出基金中基金，有利于丰富基金产品，拓宽基金投资范围， 完善基金市场投资者结构，进一步壮大机构投资者力量，引导理性投资，对证券市场发展具 有积极意义。指引就 FOF 基金定义，资产配置比例，不可投资基金类型、规模、期限，双重收费问题、 FOF 大会原则、信息披露、估值和基金公司开展 FOF 业务组织架构和主体责任做了规定。1.1、FOF 基金对基金公司产生的影响有利于具有完整的共同基金产品线，覆盖不同区域、投资类别和投资策略的基金公司，从国 外发展角度来看，大公司本身拥有丰富的产品线，FOF 多投资于旗下基金产品；而小公司 一般多持有其他公司基金产品。未来随着国内基金公司竞争越发激烈，基金公司形成策略联 盟的可能性会逐渐增加。 从海外市场来看，以先锋、富达、JP 摩根等都是 FOF 产品的大户，以他们为代表的一些大 型基金公司推出的 FOF，都是以自己旗下的产品为主要投资目标，通过动态调整基金的类 别组合，来满足客户的多样性要求。截至目前，这种 FOF 仍然是美国市场 FOF 产品中的大 头。实践证明，大型基金公司以 FOF 模式销售自己的产品，更有助于稳定客户，有助于降 低基金公司的市场风险，提高基金公司抵抗金融市场波动的能力。1.2、FOF 基金对基金产品产生的影响在公募 FOF 产品国内发展初期，基金公司基本上本着“肥水不流外人田”的原则，涉及公 司利益、资源配置、扩大自身产品规模等多个因素,各家基金公司并无动力在基金产品端对 别家产品进行配置。所谓的“内部 FOF”将占据绝对主流。在这种情况下, 首先旗下在资产 类别、宽基、行业、主题风格指数上具有广覆盖(ETF、LOF)的大型基金公司将在 FOF 产品 的资产标的端占据先发优势。其次在基金产品研究和被动指数投资方面具备深厚的人员和数 据积累的基金公司将占据优势。第三基金公司有动力去进一步开发公司旗下欠缺的基金产品。 最后 FOF 基金产品资产类别、策略比起一般的基金更具多样化，操作灵活性更高。1.3、FOF 基金对基金经理产生的影响征求意见稿第八条规定，基金管理人开展基金中基金业务，应当设置独立部门，基金中基金 的基金经理不得与其他基金的基金经理相互兼任。拥有较强的资产配置能力的基金经理会更 适合做 FOF 基金经理，目前基金经理更看重的是他的选股能力和择时能力，而对 FOF 基金 经理更看重的是他的资产配置能力。 FOF 挣得最主要的是资产配置的钱。FOF 的业务核心之一是专业化分工。FOF 基金经理主 要任务是做大类资产配置，他并不负责具体的股票该怎么投、债券该怎么投，这些是 FOF 所买的那么基金的基金经理该干的事儿。 另外 FOF 基金指引中有两点需要改进或补充：不允许投资分级基金这样的带有衍生品性质的产品，目的居然是这可能绕开衍生品投资 的门槛。分级