季节性宽松起步.PDF

中国策略| 证券研究报告 — 宏观及策略 2014 年 2 月 17 日 中银国际证券有限责任公司 季节性宽松起步 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 中国策略 2014 年 2 月 A 股市场投资策略 张戬 2 月份，A 股市场将在经济减速与流动性出现季节性宽松之间摇摆。经济仍 (8610) 6622 9075 jian.zhang@ 然在减速，投资增速放缓、通胀低于预期以及近期公布的 PMI1 月份数据更 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120023 加佐证了这一事实。流动性方面，节前的资金需求高峰平稳度过，在警惕节 ______ 后央行集中收回资金所带来的市场短暂波动后，1 季度流动性的季节性宽松 *樊霏霏为本报告重大贡献者 可以被期待。配置上，政策性成长股以及两会主题将是市场关注的焦点。  流动性季节性宽松起步。节前，央行通过公开市场操作以及扩大 SLF 试 点释放流动性，市场流动压力得到明显缓解，利率的季节性反弹有所抑 制，春节效应导致的资金需求高峰平稳度过。技术层面上，春节前大量 释放的流动性到 2 月可能集中收回，从而使短期市场波动加大。但综合 考虑经济仍处下行周期以及年初银行放贷高峰对流动性的影响，在大方 向上我们判断季节性流动性宽松正在起步。  1 季度经济顺势回落。A 股市场正在下调对 2014 年经济增长环境的预期。去 年 12 月以及近期高频数据显示，淡季中经济表现难以再有 13 年 9、10 月份 给予市场的惊喜，1 季度经济顺势回落的可能性较大。投资及通胀数据低于 预期无疑进一步加剧了市场对经济增长动力的担忧。但这种下滑也不会是 失控的状态，本届政府的态度还是以保增长为主。今年在投资稳中有降、 消费、出口以及通胀平稳增长的基础上，经济增长速度将维持在 7.5%左右。  业绩回落不可避免。工业企业 13 年 Q4 盈利增速已经开始出现较为明显 的下滑，同时考虑到基数效应，13 年 Q4 非金融 A 股净利润增速下滑将 在所难免。按照我们的口径，预计将从 Q3 的 25.6%下降至 14.8%。今年 1 季度无论从收入还是利润增速都将较 13 年 4 季度有所下滑，特别是收 入的表现在需求明显不足的淡季，回归至 8%左右的增长，将成为拖累 今年 Q1 盈利有所下降的主因。  配置方向偏重成长与主题。具体而言，继续看好政策带来的确定性成长 动力，主要包括新能源汽车、能源装备和互联网等，但对于业绩与概念