煤炭机械设备.PDFVIP

证券研究报告_行业深度研究报告 2011年 04月 06日 煤炭机械设备 综采率提升与更新改造是未来增长的主导因素 邱世梁 分析师 CFA 安 倩 分析师 电话：021 电话：021 eMail：qsl@ eMail：aq@ 市场表现 1 个月 3 个月 12个月 SAC 执业证书编号：S0260210040024 SAC 执业证书编号：S0260210080006 过去 9 年综采设备行业的高增长来源于煤炭产量的高增长 行业指数 10.48% 1.65% 3.18% 沪深 300 8.58% -1.01% -3.07% 我们分析认为过去 9 年综采设备保持了 45%,其中约 90%的增长来自于煤炭 新增产量的增长，过去 9 年煤炭产量的符合增长率高达 9.7% ，煤炭固定资 产投资复合增长率高达 41%；剩下约 10%的增长来自于综采化率的提升。 煤炭资源整合助推综采化率提升 我们认为安全因素、资源利用率和生产效率三者将使国家在十二五期间大力 推行煤炭资源整合，进而使综采化率从现在约 46%提升到 2010 年约 75%。 未来 5 年综采设备的复合增速预计可达 16 % 未来 5 年综采设备的增长将主要来自综采化率的提升、设备的更新以及售后 服务的提升，预计综采率提升、更新需求、售后服务、新增产能将分别贡献 行业总需求的 31%、28% 、13%、27%。 成套化将成为综采设备发展大趋势 我们认为过去 9 年综采设备没有成套化发展的主要原因是煤机企业的产品单 一、技术较弱，且煤炭生产企业本身有大量技术人员；而未来 5 年，我们认 为煤机生产企业产品逐步多元化，技术实力不断提升，成套化发展的机遇到 来，不但可以提升煤机生产企业的毛利率，而且可以提升煤机生产企业的服 务收入占比。 山东矿机、林州重机、三一国际将超越行业的增长 在产品质量与技术相同的情况下，我们认为营销与服务是这个行业核心竞争 力，而民营机制的优势将使他们远超行业增长。 推荐山东矿机、天地科技 综合考虑估值与资产整合预期，我们首推山东矿机、天地科技，我们给予山 东矿机的目标价30 元、天地科技目标价 30 元。 风险提示 煤炭产量增速低于预期； 国家资源整合的力度不够导致综采率的提升低于 预期 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 行业深度研究报告 投资案件 投资评级与估值 煤炭综采设备未来 5年产值复合增速预计为 15%，整个行业 2011年的 PE约 29倍，我们认为行业的高速成 长期已过，存在结构性机会，推荐山东矿机、天地科技。 关键假设点 未来 5年煤炭产量的年复合增速 6%； 随着国家煤炭资源整合的展开，综采化率有望由现在的 46%提升到 2015年的 75%； 售后服务收入占煤机产值的比值由现在的 5%提升到 2015年的 20%； 有别于大众的认识： 过去 10年综采设备产值的高增长主要来自于煤炭产量的高增长，而非综采化率的提升； 与机械化率这一指标相比，综采化率更能代表综采设备行业的增长潜力； 未来 5年综采设备的增长主要由更新改造与综采率提升驱动； 催化剂 国家煤炭资源整合力度加大导致综采率的提升高于预期 核心假设风险 煤炭产量增速低于预期； 国家资源整合的力度不够导致综采率的提升低于预期 识别风险，发现价值