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　　差异征税下的公司理财策略探讨 　　内容摘要：本文从现金流量分析出发考虑税收差异对公司理财—营销策划、薪酬管理、兼并重组等方面的影响，针对我国长期给予外商税收超国民待遇的现状，指出人为增强外资企业的竞争优势以及削弱内资企业的竞争能力的危害性，并给出相应的政策建议。 　　关键词：税收差异 现金流量分析 外资超国民待遇 　　 　　改革开放以来，通过引进外商直接投资，创办中外合资、中外合作和外商独资企业，我国利用外资取得了巨大成效，有效地弥补了国内建设资金不足，成功地引进了很多国外先进的技术和管理经验，极大地促进了我国的产业升级，提升了人民生活水平，在我国社会主义市场经济体制的建立和完善中发挥了重要的作用。为了吸引更多的外商来华投资，我国政府为外资企业单独制定了一整套政策体系和法律安排，各级地方政府也各自开出了众多的优惠条件，但是，我们也看到一些地方政府罔顾外资使用效果，仅以引进外资的多寡作为政绩重要指标，这种现象不能不令人感到忧虑。事实上，长期给予外商“超国民待遇”尤其是税收上的优惠政策的实质是人为地增强了外资企业的竞争优势，削弱了内资企业的竞争能力，使内外资企业处于不平等竞争状态，这不仅是对市场的一种扭曲，也导致了国有资产的大量流失。 　　本文首先从理论上展现了差异征税下的公司经营策略，进而结合目前我国给予外资种种税收超国民待遇的现状，分析其对我国企业经营行为的影响，说明盲目大范围地实施差异征税的危害并给出相应的政策建议。 　　 　　差异征税下的公司理财 　　 　　任何一家企业其所创造的价值往往由三个主体（即企业的所有者、债权人以及政府部门）来分享，债权人因其对企业的债务性投入而按照预先的约定获取自己的收益，政府根据国家或地方的法律法规对企业征收税赋，企业所有者的所得则是企业清偿其负债义务及缴纳国家和地方政府的税赋后的剩余所得。现代企业理财理论认为，企业的经营目标在于最大化企业所有者经营企业所能获得的财富价值，即企业的市场价值因此企业选择项目就是要保证项目的税后收益达到其应有的收益水平。 　　考虑一项期初投入、期末收获的一期投资项目，设其初始投入为I，期末的市场销售量为Q，销售价格为P，销售成本为C，固定经营成本为F，企业所得税税率为T，则此项目的期末现金流量为： 　　X= (Q(P-C)-F-I)(1-T) + I 　　这里X的取值往往是不确定的，一般用随机变量来刻划，因为Q、P、C及F均会受到外部经济环境的影响，均为随机变量。 　　根据财务理论的观点，项目的应有收益完全由其产生的现金流量的时间性及风险性来决定，设此项目的合理（期望）收益率为r，则其现值为 　　PV = E[X]/(1+r)，这里E[X]为X的期望。 　　项目是否值得投资完全取决于其净现值，即NPV = -I + PV的水平，只有获得正净现值的项目才能为企业所有者带来财富的增值，才是值得投资的项目。否则，净现值为0的项目是不盈不亏的正常项目，也是市场最后的竞争均衡；而负净现值的项目就只会损害所有者的利益，就不值得投资，因为此时原始出资人完全可以将资金另投他处，获得更高的收益。 　　在一个公平的市场环境中，项目现金流的风险对任何投资者都是完全相同的，因此同样的项目对任何投资者都必须保证满足相同的最低收益率要求，或者说利用同样的收益率r 来进行贴现。如果另有一家企业同样可以经营这一项目，但其所缴税赋的税率较低，取值为T′（设T′ lt; T），则这家企业可以采取一些经营措施，产生与税率较高的企业稍有不同的现金流量（由此建立该企业的竞争优势） 　　X′= (Q′(P′- C′) - F′- I)(1 - T′) + I。 　　对后一企业来说，其经营策略只须保证 　　E[X′] = I (1+r)。 　　于是，我们有 　　E[(Q ′(P′- C′) - F′ - I)(1 - T′) + I] = I (1+r) = E[(Q(P-C) -F -I)(1-T ) + I] 　　即 　　E[(Q′(P′ -C′)-F′-I )(1-T′)] = E[(Q(P -C) -F -I )(1-T )] (*) 　　由于T′lt; T，所以税率较低的企业为了建立该企业的竞争优势，完全可以让 　　E[(Q′(P ′-C′)-F′] lt; E[(Q(P-C)-F] 　　但却仍然获得与税率较高的企业同样满意的投资收益。下面就依据不同税赋的企业所需项目收益的平衡方程(*)来考察差异征税下的企业经营策略。为简化问题并突出税收的影响，假设 　　E[(Q (P-C )-F ] = E[Q](E[P ]-E[C ])- E[F ]， 　　并对随机变量的期望仍用变量符号本身来表示其期望，如用C来表记E[C]。 　　 　　差异征税下的企