申银万国-101206-600518康美药业调研报告-盈利模式不断创新,上调目标价至30元.pdf

司 公 市 上 医药生物 2010 年 12 月 04 日 康美药业 (600518) 究 研 司 公 ——盈利模式不断创新，上调目标价至30元 / 告 报 研 调 报告原因：上市公司调研 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 增长率 净利润 增长率 每股收 毛利率 净资产 市盈率 EV/ 收入 益 收益率 EBITDA 市场数据： 2010 年12 月03日 38 502 70 0.30 33 11.7 75 56 收盘价（元） 22.28 472 47 0.28 36 10.1 一年内最高/最低（元） 23.67/9.9 782 56 0.46 39 15.7 48 36 上证指数/深证成指 2842/12443 4652 46 1253 60 0.74 41 20.4 30 23 市净率 8.1 5881 26 1626 30 0.96 42 21.3 23 18 息率（分红/股价） 0.16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 流通 A 股市值（百万元） 37751 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2010年09月30日 每股净资产（元） 2.76 盈利模式不断创新，公司由小变大：公司从上市之初的化学药制剂企业转型 资产负债率% 37.66 总股本/流通 A 股(百万) 1694/1694 为中药饮片企业，通过最近几年的快速发展，已贯通中药饮片上下游，形成“中 流通 B 股/H 股（百万） -/- 药材－中药饮片－医院和零售终端”的产业链一体化发展模式，和“资源垄断 －产地合作－赢得定价权”的中药材贸易盈利模式。公司以中药饮片业务为核 一年内股价与大盘对比走势： 心，产业链逐步向上下游延伸，未来还将不断创新盈利模式。 中药饮片：2011 年新增产能释放，增长加快：中药饮片行业小，增速快，发 展空间大，政府鼓励发展小包装中药饮片，加快行业集中。公司目前中药饮片