第一章 基于消费模型及概述(资产定价-北大,史树中).pptVIP

资产定价 Asset Pricing 第一部分 资产定价理论 第一章 基于消费模型和概述 基本思想 消费与投资之间的权衡 边际效用的关键作用 利率与边际效用 消费与边际效用 消费与投资之间的权衡 一个投资者必须决定多少钱用来储蓄、多少钱用来消费以及持有什么样的资产组合。最基本的定价方程来自对于这种决策的一阶条件。今天少消费一点、多购买一点资产的边际效用损失等于未来多消费一点资产偿付的边际效用增益。如果价格和偿付不满足这个关系，投资者应该或多或少地购买资产。利用投资者的边际效用来对偿付折现，由此得到资产价格应该等于资产偿付的期望折现值。利用这一简单的观念，我来表达金融中的许多结果。 边际效用的关键作用 对资产价格的风险校正应该被资产偿付与边际效用的协方差所驱动，因而也被资产偿付与消费的协方差所驱动。其他条件相同的情况下，一种资产处于衰退之类的坏自然状态，使投资者感到不值钱而少消费，就比不上另一种处于兴旺之类的好自然状态的资产，后者使投资者感到值钱而多消费。前一种资产将以低价卖出；其价格将反映一种关于它的“风险性”的折价，并且这种风险性依赖于协方差，而不是方差。 利率与边际效用 利率是与期望边际效用增长有关的，因而也与消费的期望路径有关。在高实在利率的时候，储蓄、购买债券就有意义，然后，明天就消费得更多。因此，高实在利率应该与增长的消费期望相联系。 (这是对模型的一种经济解