财务管理实务14zjcg_tmxt_003_3_j.docVIP

【例题8】 甲公司是一家制药企业。2014年，甲公司在现有A产品的基础上成功研制出第二代产品B。如果第二代产品投产，需要新购置成本为1000万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为100万元（假定第5年年末产品B停产）。财务部门估计每年固定成本为60万元（不含折旧费），变动成本为200元/盒。另，新设备投产初期需要投入营运资金300万元。营运资金于第5年年末全额收回。 新产品B投产后，预计年销售量为5万盒，销售价格为300元/盒。同时，由于产品A与新产品B存在竞争关系，新产品B投产后会使产品A的每年营业现金净流量减少54.5万元。 新产品B项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资均为长期借款，税前利息率为8%，无筹资费。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。 要求： （1）计算产品B投资决策分析时适用的折现率。 （2）计算产品B投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。 （3）计算产品B投资的净现值。 【答案】 （1）权益资本成本=4%+1.4×（9%-4%）=11% 加权平均资本成本=0.4×8%×（1-25%）+0.6×11%=9% 由于假设资本结构保持不变，所以，产品B投资决策分析时适用的折现率为加权平均资本成本9%。 （2）初始现金流量：1000+300=1300（万元） 第5年年末税法预计净残值为：1000×5%=50（万元） 所以，设备变现取得的相关现金流量为：100-（100-50）×25%=87.5（万元） 每年折旧为：1000×（1-5%）/5=190（万元） 所以，第5年年末现金流量净额=收入×（1-所得税税率）-付现成本×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率+营运资金回收+设备变现取得的相关现金流量-每年产品A营业现金净流量的减少 =5×300×（1-25%）-（60+200×5）×（1-25%）+190×25%+300+87.5-54.5=710.5（万元）。 （3）产品B1～4年的现金流量净额：5×300×（1-25%）-（60+200×5）×（1-25%）+190×25%-54.5=323（万元） 净现值=323×（P/A，9%，4）+710.5×（P/F，9%，5）-1300=208.18（万元）。 【例题9】已知：某上市公司现有资本20000万元，其中：普通股股本14000万元（每股面值10元），长期借款5000万元，留存收益1000万元。长期借款的年利率为8%，该公司股票的β系数为2，整个股票市场的平均收益率为8%，无风险报酬率为4%。该公司适用的所得税税率为25%。 公司拟通过追加筹资投资甲、乙两个投资项目。有关资料如下： （1）甲项目固定资产原始投资额为3000万元，经测算，甲项目收益率的概率分布如下： 经济状况 概率 收益率 繁荣 0.5 30% 一般 0.3 20% 萧条 0.2 12% （2）乙项目固定资产原始投资额为6000万元，建设起点一次投入，无筹建期，完工后预计使用年限为5年，预计使用期满残值为零。经营5年中，每年销售量预计为50万件，销售单价为100元，单位变动成本为30元，固定经营付现成本为800万元。 （3）乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行票面面值为90元、票面年利率为12%、期限为6年的公司债券，发行价格为100元；B方案：增发普通股200万股，假设股东要求的报酬率在目前基础上增加2个百分点。 （4）假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。 要求： （1）计算追加筹资前该公司股票的必要收益率； （2）计算甲项目收益率的期望值、标准差和标准离差率； （3）计算乙项目每年的营运成本和息税前利润； （4）计算乙项目每年的营业现金净流量； （5）计算乙项目的内含报酬率； （6）分别计算乙项目A、B两个筹资方案的个别资本成本（债券按一般模式计算）。 【答案】 （1）追加筹资前该公司股票的必要收益率=4%+2×（8%-4%）=12%。 （2）甲项目收益率的期望值、标准差和标准离差率： 甲项目收益率的期望值=0.5×30%+0.3×20%+0.2×12%=23.4%。 甲项目收益率的标准差==7.16% 甲项目收益率的标准离差率=7.16%/23.4%=0.31。 （3）乙项目每年的营运成本和息税前利润： 乙项目每年的折旧额=6000/5=1200（万元） 乙项目每年的营运成本=固定营运成本+变动营运成本 =（1200+800）+50×30=3500（万元） 乙项目每年的息税前利润=50×10