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下半年工业企业利润将回升
下半年工业企业利润将回升伴随着价格体系趋于稳定,工业企业利润在今年下半年将回升
今年出口增速和房地产投资增速下调,使得工业生产增速下调;考虑到需求萎靡、产能利用率处于低位、大宗商品价格同比大幅负增长,我们预计今年PPI将下滑到负7%,综合起来,销售收入将趋于零增长,甚至负增长。
2008年9月至11月工业企业毛利率下降至13.2%,11月份估计为11.5%,2009年毛利率比2008年11月和12月将回升,但是幅度有限,预计为13%。
我们预计今年工业企业费用率仍将正增长。依惯例看,管理费用、财务费用增速将随着销售收入增速变动而变动,但是销售费用增速一直比较稳定。综合起来,今年工业企业的费用仍有可能维持正增长。
利润增速为何下调
首先,需求萎缩,价格下行,销售收入趋近负增长。
房地产行业投资增速从5%下调到负10%,出口增速下调到负5%,经济增长进一步下调到7.6%,在这种情况下,我们对消费的担心也进一步增加。
对农村消费的担忧更甚。农民新增收入中40%来自于工资性收入,农民工返乡必将使得这块收入大幅减少,在没有新增收入来源――比如财产性收入的情况下,农民的消费下降幅度估计小不了。
需求萎靡不振将制约产能利用率的恢复,一旦产能利用率不能有效提高,价格就没有上升的动力。而考虑到大宗商品价格至少在今年第三季度之前,同比增速都是负,M1增速即便回升,今年上半年之前也仍将处于很低的水平。基于上述原因,我们预计PPI将下降至负7%,上半年达到负10%。
其次,毛利率下行空间预计为7.2%至14.9%
很多行业研究员相信2008年11月和12月就是毛利率最差的时候。因为,―方面是高价原材料库存,另一方面是快速下滑的产成品价格。如果企业在2008年年底对存货进行充分计提,那么,今年开始企业的毛利率就会比2008年11月和12月有所改善。
当然,即便毛利率有所回升,考虑到经济维持地位、产能利用率维持低位,毛利率达到今年第三季度之前的水平是很困难的。
2008年9月份至11月份的毛利率为13.2%,比2008年6月份至8月份下降了10.23%。从价格体系的变化来看,2008年9月份的毛利率应该还处于正常的水平,2008年10月份开始下降,2008年11月份加速下降。所以,11月份的毛利率应该远低于13.2%,估计应该在11.5%左右。
我们预计,2008年的毛利率较11.5%(11月份)将有所改善,因为11月份的不正常情况终将消失,产成品价格虽然还在快速下跌(同比),但是原材料价格也同样下跌。中性地看,今年的毛利率应该能够提高到13%的水平。在这种预期下,今年的毛利率将比2008年下降8.5%。
假定今年的毛利率维持在这一水平,那么,今年上半年的毛利率水平将比2008年上半年下降9.97%:1月份至2月份的下降幅度则将达到14.93%。
第三,费用率估计仍将正增长,为3%。
在过去的10年里,费用率(费用/销售收入)持续下降,目前的费用率保持在8%左右。但是,在经济衰退的情况下,我们预计费用率将略有上升。
从历史经验来看,管理费用增速、财务费用增速通常低于销售收入增速。1998年经济低迷时期,销售收入增长4.1%,上半年增长3%,相应地,管理费用增长0.8%,财务费用3.1%。
若今年的管理费用增长率比销售收入增速基本持平,销售费用保持10%的增长,财务费用下降4%。那么,从各项费用占比(考虑到管理费用大约占47%,销售费用占37%,财务费用占15%)可以推算出费用增长率大约为3%。
我们的判断
今年工业企业利润增速预测并不看好。在中性假设下,全年工业企业利润增长率为负21%,悲观假设下为负30%;上半年中性假设下为负33.7%,悲观假设下为负42.3%。
伴随着价格体系趋于稳定,工业企业利润在今年下半年将回升。
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