申万研究-140124-寻找2014年度信用链条的薄弱环节：千里之堤,毁于蚁穴.pdfVIP

场 市 券 债 kuxsmi:4462kuxe 2013 年 1 月 24 日 千里之堤，毁于蚁穴 ——寻找 2014 年信用链条的薄弱环节 略 策 券 债 2013 年 6 月开始的银行间资金利率和债券收益率的快速上升是国家信用为主导的我国信 用环境下利率市场化进程的必然结果。具体表现为风险和收益的不对称下投资人风险偏 好结构性转向高收益品种和债务成本的快速提升。打破利率困局一个粗暴的方法是就是 打破政府兜底和刚性兑付，但立刻实现这个转变过于突然，冲击过大。更可能的情境是 在国家循序渐进建立防范金融风险缓冲区过程中信用风险的缓慢释放。在经济下行过程 证券分析师 中，随着部分传统行业和地方融资平台的债务压力与风险的不断积聚和国家对金融风险 屈庆 A0230511040079 quqing@ 的容忍度逐步提高，最终我们会看到信托刚兑的打破和债券违约的出现，风险与收益的 告 报 究 研 券 证 匹配在正常的信用环境下更加合理，尽管这个过程可能相对漫长。 陈康 A0230511090003 chenkang@ 2014 年是利率困局破局元年，除了风险缓冲隔离制度建设的推进外，我们会更为频繁的 看到信用风险的出现。中诚信托“诚至金开 1 号”产品即使最终实现兑付，但如此大规 模产品的兑付危机以往罕见，也是开年敲响的一记警钟。本报告试图在产业链条上寻找 研究支持 薄弱环节。今年这些危机的潜在爆发点也许不会蔓延成为系统性风险，但依然值得投资 潘捷 A0230112070031 者警惕和规避。 panjie@ 总体来讲，我们认为债券的违约风险相对较小，估值压力较大，矿业和小型房企项目可 联系人 能是信托兑付风险的主要来源。民企的风险将显著大于国企。 潘捷 A0230112070031 (8621 我们重点考察三条信用链条上的薄弱环节。第一条是以煤炭，化工，有色，电力等为代 panjie@ 表的制造业、投资品链条；第二条是围绕房地产市场的房地产建筑建材链条；第三条是