论企业投资决策中的期权定价法.docVIP

　　论企业投资决策中的期权定价法 内容摘要：企业面临的大多数投资项目具有期权性质，运用传统的价值评价方法难以取得好的效果，金融期权理论与定价公式能有效地解释与评价企业具有选择权的投资项目。 　　关键词：期权 净现值法 标的资产 时间价值 　　 　　在现实中，供企业选择的大多数投资项目，其未来收益是不可完全预见的，它存在着一定的风险性，而且此类项目的投资活动一般可分阶段进行，这就赋予了企业一定的选择权，使企业在每次投资后，可根据投资后形势的变化来选择是继续投资获取利润还是停止投资以减少损失。传统的投资评估方法如净现值法忽略了企业可以等待后续投资决策的时间价值，从而不能真实地反映投资项目的价值，使企业在对具有选择权的投资项目进行评估决策时难以取得好的效果。为此，本文介绍期权定价法以供企业对具有选择权的投资项目进行合理评价。 　　 　　期权定价法简介 　　 　　期权是一种金融工具，其持有者在支付一定金额（期权费）后，有权根据标的资产市场价格的变化情况，在期权到期日或之前选择按预定价格买入（卖出）或不买入（卖出）一定数量某项标的资产（如外汇）。因此，期权投资者的最大损失限定在期权费内。有权按既定价格Ｅ购买某种标的资产的为买入期权，其持有者在标的资产价格Ｓ高于既定价格Ｅ时执行期权，获取收益S－E，在标的资产价格Ｓ低于或等于既定价格Ｅ时，放弃执行期权，因此，买入期权的价值至少等于MAX（S－E,0）。有权按既定价格E出售某种标的资产为卖出期权，其持有者在标的资产价格Ｓ低于既定价格Ｅ时执行期权，获取收益E－S，在标的资产价格Ｓ高于或等于既定价格Ｅ时，放弃执行期权，因此，卖出期权的价值至少等于MAX（E－S,0）。 　　依据可选择的执行日不同，期权可分为美式期权和欧式期权，美式期权在到期日及之前的任何时间都可以执行，欧式期权只能在到期日执行。但一般而言，美式期权提前执行不会获得额外的收益。所以当其持有者不想再持有期权时，他将把它转让出去，而不会提前执行。因此，在一定条件下，欧式期权定价公式也适用于美式期权。目前世界上运用广泛的欧式期权定价模型为B－S期权定价模型。 　　B－S期权定价模型由Black和Scholes于1973年发表，模型假定期权中的标的资产收益率服从正态分布，其方差在期权有效期内保持不变，并可通过过去的数据进行估计。同时模型还假定：不存在交易成本和税收；在期权生效期内，无风险利率水平保持固定不变；期权所指向的标的资产，如股票，不发放现金股利。 　　由于标的资产收益率定义为价格比的对数，故可推导出欧式期权中标的资产价格服从正态分布。对于买入期权，到期日的预期价值即内在价值表示为：E（Ct）=E{max(St-E,0)}=p×{E(St|Stgt;E)-E}+(1-P)0=p×{E(St|Stgt;E)-E}，其中p为Stgt;E的概率；运用偏微分方程方法得到B－S期权定价公式为： 　　 　　其中，S为标的资产当前价格，E为期权的执行价格，r为与期权期限相同的无风险资产的连续复利年利率，t是期权的期限，e是自然对数函数的基数（约为2.71828），N(d)为标准正态分布中小于d的随机变量的概率分布，σ连续复利年收益率的标准差，为自然对数。 　　由上述期权的定价公式可以知道，影响期权价格的因素有以下六个： 　　标的资产的当前价格S：在其他因素不变的情况下，标的资产价格上升会增加买入期权的价值，减少卖出期权的价值。 　　期权的执行价格E：在期权的有效期内，执行价格固定，它是决定期权是否被执行的关键。其他所有条件不变，执行价格越低，买入期权的价格越高，卖出期权的价格越低。 　　距期权到期日的时间T：所有其他条件相同，距到期日的时间越长，对期权持有者有利的价格变动的概率就越大，期权持有者获利的机会也越多，因此买入期权和卖出期权的价格都会越高。 　　预期的标的资产价格的波动（以方差σ2来衡量）：在期权有效期内，期权标的资产的价格波动越大（方差σ2越大），期权持有者获取的收益越明显，期权的价格也越高。 　　期权有效期内的短期无风险利率R：在其他因素不变的情况下，短期无风险利率越高，购买标的资产并持有到买权到期日的成本就越大，该标的资产的买权交易就越有吸引力，买入期权的价格就越高。 　　 　　期权定价法的应用 　　 　　在现实中，公司的许多投资机会都具有阶段性选择性，即投资者在项目启动后可根据情况选择扩展或终止项目。当投资项目的价值与某项标的资产价值水平紧密相连，并随着标的资产价格水平的变化，投资价值具有很大的跳跃性时，可采用期权原理分析该项投资的价值，如成本确定的投资项目价值取决于投资产品的未来售价，收益确定的投资项目价值取决于投资所耗材料的未来购价。把投资收益表示为标的资产价格的函数，如果标的资产价