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港口板块：长短线投资两相宜 高 广 新 010研究员简介 高广新: 清华大学经济管理学院硕士毕业，2000年始先后从事旅游、交通运输业行业研究，2003年和2004年分别获选新财富评出的社会服务业和交通运输业最佳分析师第三名，目前专事航运及辅助设施、铁路运输及辅助设施的两大交通运输细分板块的研究。 为什么推荐港口板块 为什么推荐港口板块 为什么推荐港口板块 为什么推荐港口板块 重点公司内在价值与当前股价比较 为什么推荐港口板块 最近半年来境内外港口股走势比较 为什么推荐港口板块 上证综指与H股指数长、中、短期的周收益率都具有越来越强的联动性和相关性 厦港国际、大连港、天津港发展相继在香港以高PE发行、上市 驱动因素之一：吞吐量仍有两位数增长 1季度GDP增长10.2%，进出口额增长25.8%，其中进口额增长24.8%，出口额增长26.6% 05年货物吞吐量和集装箱吞吐量分别增长17.7%和23%；1季度分别增长15.7%和21.7% 交通部再次提高2010年集装箱需求预测至1.5亿TEU，未来五年复合增长率14.67% 重点公司吞吐量多有两位数增长 驱动因素之二：吞吐量仍有两位数增长 驱动因素之一：未来五年供给过剩压力不大 根据交通部规划，港口建设将保持高速 淘汰能力亦为可观 驱动因素之一：未来五年供给过剩压力不大 主要港口集装箱泊位利用率平缓下落 驱动因素之三：内贸费率有上涨空间 维持外贸集装箱装卸费率平稳预期 预计内贸货物装卸费率小幅上涨 主要受益公司有天津港、营口港 重点公司比较之一：泊位能力利用率 重点公司比较之三：盈利能力 小结 重点公司比较之三：估值 重点公司比较之三：估值 重点推荐公司之点评 重点推荐公司之点评 重点推荐公司之点评 重点推荐公司之点评 重点推荐公司之点评 重点推荐公司之点评 重点推荐公司之点评 重点推荐公司之点评 国泰君安证券2006年二季度投资策略 * * 国泰君安证券研究所 GUOTAI JUNAN SECURITIES 二〇〇六年四月 上海 19.8 3.2 21.0 26.6 37.4 Patrick Corp 15.0 3.1 21.0 22.4 21.5 境外中值 10.9 2.3 21.3 22.4 22.1 ASSOCIATED BRITISH PORTS 20.5 3.5 32.7 35.4 18.8 FORTH PORTS PLC 14.3 1.7 N/A 22.9 25.2 Port Of Tauranga 107.6 3.6 17.1 19.5 21.5 中远太平洋 15.0 3.1 13.1 14.6 13.5 招商局 12.7 2.2 N/A 18.8 18.3 厦门港务 8.9 2.5 10.8 11.4 13.3 境内中值 27.2 2.5 10.8 11.4 12.3 G盐田港 7.3 2.9 9.6 11.3 13.3 深赤湾A 10.1 2.6 14.8 18.0 16.3 G上港 8.4 2.1 13.4 16.7 11.9 G天津港 8.9 1.6 10.0 11.0 14.2 G营口港 EV/EBITDA PB 07年PE 06年PE 05年PE 14.8 17.8 香港主板 19.5 18.2 整体平均 13.6 港口平均 深市A股 沪市A股 相对价值大幅低估 境内外港口股成长性与盈利能力比较 数据来源：Bloomberg,4月5日 当前股价为4月26日收盘价 注：G天津港1为集装箱，G天津港2为散货，盐田港为盐田国际一二期 重点公司未来两年吞吐量复合增长率 1.17% 0.57% 0.29% 0.10% 0.45% 0.48% 1.52% 97.46% 份额 436 213 106 37 166 178 563 36,164 能力 专业化泊位 通用件杂货泊位 通用散货泊位 10万吨 5-10万吨 3-5万吨 1-3万吨 1万吨 万吨级以上按用途划分 按靠泊能力划分 数据来源：交通部，04年统计数据 注：G天津港1为集装箱，G天津港2为散货 收入增速比较 净利增速比较 重点公司比较之二：成长性 吞吐量增速比较 注：G天津港1为集装箱，G天津港2为散杂货 毛利率变化趋势 净利率变化趋势 重点公司比较之三：盈利能力 ROE变化趋势 ROIC变化趋势 N/A 下降 下降 持续上升 上升 ROIC N/A 下降 下降 上升 上升 ROE N/A 下降 持续上升 上升 上升 净利率 N/A 下降 略降 上升 上升 毛利率 盈利能力 4.6% 3.9% 10.0