中泰化学研究报告.pdf

研究报告 | 公司专题报告 原材料 | 基础化工 审慎推荐-A （首次） 中泰化学002092.SZ 目标估值：25.00 元 当前股价：21.02 元 限电运动推高PVC价格，电力瓶颈突破在即 2010 年9 月15 日 基础数据 2009 年国内PVC 电石法工艺占总产量70%左右，而电石作为高耗能产业集中分 上证综指 2689 布在国内能耗降低压力较大的几个省份，预计后续随国家严厉限电，电石供给将 总股本（万股） 76956 进一步减少，进而推动PVC 价格上行。中泰化学疆内电石自给率达到80%以上， 已上市流通股（万股） 42779 总市值（亿元） 162 疆内电石价格目前平稳。公司今明二年业绩增长明确，长期看好煤炭资源的保障 流通市值（亿元） 90 作用。预计公司 10、11 年EPS 分别为0.52 元和1.00 元,按照现有产能PVC 年 每股净资产（MRQ ） 8.3 均价每上涨100 元/吨，公司业绩将增厚0.08 元/股。我们给予2011 年25 倍PE， ROE （TTM ） 2.5 目标价25 元，首次给予审慎推荐-A 投资评级。 资产负债率 33.1% 主要股东 新疆维吾尔自治区人 民政府国有资产监督  国内PVC 电石法占到70%，而电石集中分布在能耗降低压力较大的省区。我国 主要股东持股比例 12.2% 管理委员会 电石的主产区为内蒙、宁夏、陕西、新疆和甘肃等西部省份，这些地区今年 股价表现 下半年能耗降低压力较大。从我们统计的各省区能耗降低比率来看，下半年 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 4 33 能耗降低率位于全国平均水平之上的区域有新疆，青海，宁夏，山西，内蒙 相对表现 7 13 43 古，广西六省区。这其中新疆 09 年电石产量占比为 10.2%，宁夏占比为 (%) 中泰化学 沪深 300 16.2%，内蒙古占比为30.6% ，这六省区09 年电石产量占全国比例为61.3%。 60 40  预计后续国家进一步严厉限电，电石供给减少，推动PVC 价格上行。目前华 20 东地区PVC 价格大约在7500 元/吨左右，在这个价位很多PVC 企业仍旧处 0 在盈亏平衡点附近或亏损状态，所以国内PVC 价格具备坚实的成本支撑。随 -20 -40 着电石落后产能的推进（06~09 年已淘汰280 万吨，未来3 年目标150 万吨， Sep-09 Jan-10 Apr-10 Aug-10 10 年淘汰75 万吨左右），电石短期供给减少，这将推动PVC 价格继续上行。 相关报告  中泰化学增长路径清晰，电力瓶颈突破在即。目前华泰二期45 万吨 PVC， 1、《兴发集团(600141)-限电潮助推 35 万吨烧碱产能已投产；2*15 万千瓦发电机组试运行顺利。华泰二期建成投 磷化工产品价格，磷矿石相关政策或 产后，公司 PVC 总产能将达到86 万吨，烧碱产能在65 万吨，电力的投产 可期》2010/9/ 14 进一步提升公司一体化程度。准东阜康基地一期40 万吨PVC、30 万吨烧碱 项目也将建成，该基地远期规划将达到 160 万吨PVC 和 120 万吨烧碱。准 东煤田项目为后续打造大型“煤-电-化工”产业平台提供充足资源。未来几年， 公司产能将会持续快速提升，进入高速成长