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基于价值创造财务战略选择探析【摘要】 现代财务管理的目标是保证企业价值创造,也是财务战略管理的目标。经济增加值和可持续增长是价值驱动的重要因素,进而提出了基于价值创造的财务战略管理分析框架,最后,应用财务战略矩阵,针对不同的财务状况采取不同的战略选择。 【关键词】价值创造经济增加值可持续增长财务战略矩阵 一、企业财务战略的涵义 学者们虽然没有得出一个关于“财务战略”的统一定义,但财务战略可以归纳和总结为以下几点:一是,财务战略从属于企业战略,是企业战略的财务方面的表现形式。财务战略的目标与企业战略目标是一致的。二是,财务战略的内容主要包括了投资、融资和股利分配三个方面。它们是企业财务最主要的活动和管理对象,自然成其为财务战略制定所关注的主要内容。三是,现代企业财务战略管理要求企业建立以价值管理为核心的财务战略管理体系。 二、基于价值创造的财务战略管理分析方法 传统的财务管理只注重对企业内部信息的处理而忽视外部市场信息和竞争对手信息的变化。由于企业间竞争日益激烈以及外部环境变革的加剧,企业的财务决策必须站在整个企业的长期战略发展的角度上进行。财务管理的根本目标是为了实现企业价值增值。价值管理作为一个综合性的管理工具,有助于实现企业价值和股东财富的最大化。在经典的MM理论中,公司价值表现为未来预期自由现金流量的折现值。只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施经营计划的初始现金支出时,才会为企业创造价值。Alfred Rappaport(1986)阐明了创造股东价值与价值驱动因素之间的基本关系。这些价值驱动因素包括:销售增长率、销售利润率、所得税税率、营运资本投资、固定资产投资、资本成本和现金流量时间分布。Copeland(1994)指出,公司价值创造的根本驱动因素是投资资本回报率和预期增长率。这两个基本的财务指标反映了企业从日常经营管理、投资到公司资本结构的许多问题。而这些因素可以归结为企业经营过程中投资决策、经营决策、融资决策所形成的经营获利能力、企业资本成本和企业增长能力三个关键因素,这三个关键因素及其影响要素构成了企业价值创造的驱动因素体系(张红云,2007)。因此,我们认为,基于财务视角的价值驱动因素主要是经济增加值和可持续增长率两个评价指标。 1、经济增加值(EVA) 经济增加值是企业投资资本收益率超过加权平均资金成本部分的价值,或者企业未来现金流量以加权平均资金成本折现后的现值大于零的部分。计算公式如下: EVA=(ROIC-WACC)×TC 其中,ROIC为投资资本收益率,WACC为加权平均资金成本,TC为投资资本总额,(ROIC-WACC)被称为回报率差。 从上面的公式可以清楚地看出,当(ROIC-WACC)0时,EVA0,意味着创造了价值。当(ROIC-WACC)0,GsaleSGR 该象限业务单元一方面能够带来企业价值增值,另一方面其产生的现金流量不足以支持业务增长,现金短缺。这种情况下业务增长越快,现金短缺越是严重。企业可以采取以下措施。 (1)积极筹集资金,增加权益投入或增加借款。企业可通过发行债券、股票、举新债等方式来保证该业务单元有足够的资金。但此时应注意,因为企业重新发行债券、股票、举新债可能会对企业的资本结构、WACC(加权资本成本率)产生影响,进而会对该业务单元的EVA产生影响。所以企业管理者在实施此措施时应事先进行权衡,以确保筹资后该业务单元仍能给企业创造价值。 (2)减少股利支付。通过减少或取消红利分配来增加现金流量。但对于净资产收益率高的企业,反而可以通过发放红利来降低整体的WACC,有利于价值增加。 (3)实施调整,降低规模。如果企业无法通过以上途径筹措资金,企业可通过取消低边际利润、低资本周转率的产品来缩小经营的规模,使得企业的自我维持水平可以满足销售增长率。这个战略可以通过企业进入更加细分市场来提高保留业务的价值创造能力。 2、在第Ⅱ象限中,EVA0,GsaleSGR 该象限的业务单元既不能带来企业价值的增值,又不能支持其自身的发展,现金短缺。企业应对其采取以下措施。 (1)争取新的权益资本投入,争取重组或被并购的机会。减少固定资产的投资,变卖一些不使用的资产获取现金流入。 (2)简单地出售业务。当未来的增长前景并不乐观,管理层如果不能彻底改变当前局面,就必须果断全面退出该业务,立即增加现金。 因此,根据经济增加值和可持续增长率这两个评价指标, 企业必定处于四种财务状况中的一种。企业可以根据所处象限,结合自身的具体情况,选择合适的财务战略,这样将会增加企业的价值创造能力。 【参考文献】 [1] 罗伯特.C.希金斯:财务管理分析[M].北京:北京大