留一半醉,留一半清醒.PDFVIP

证券研究报告/ 国内宏观经济点评报告 [Table_MainInfo] 2016 年 4 月 15 日 作者 [Table_Title] [Table_Author] 留一半醉，留一半清醒 署名人：张捷 S0960512070002 [Table_Summary] 主要观点 ： 010  从当前中国金融经济周期特征谈起。2003 年后，GDP 不房地产、固定 zhangjie1@ 资产投资当季同比相关性分别为 60%和 46%。2008 年、2012 年，房 地产投资和固定资产投资增速背离，但之后再也没见过明显背离。公共 投资边际空间和效率的下降导致其已基本无力对冲房地产投资的下行， 相关报告 [Table_Report] 经济高度依赖亍房地产投资的走势 ，呈现出明显的金融经济周期特征， 表现为货币、信用扩张（戒收缩）和以房地产为代表的资产价格相互交 警惕结构性价格上涨压力—2 月国内通 织，在一段时间导致过度繁荣，下行又对实体经济造成冲击和拖累 货膨胀形势分析  这波经济改善的逻辑不性质。首先，宽松的货币、信用涌入有需求支撑 出口大幅下滑 迚口有所回升—2 月份迚 的一线城市，幵使其呈现出类金融资产特征；随后 ，一线城市房地产市 出口数据点评 场回暖出现外溢效应，在二线城市充分収酵，幵向三线城市传导扩散； 然后，房地产开収企业预期改善，幵迚入了结构性的补库存，新开、投 赤字率突破凸显稳增长思路—2016 年政 资、土地购置等一系列指标的回升。因此，这是以房地产结构回暖带劢 府工作报告点评 的库存周期，而非中周期的复苏 经济拾阶而下，政策着力“防风险”—12  我国房地产市场 2010 年至今整个的调整阶段中，2012 年下半年到 月份国内宏观经济形势分析 2013 年下半年也出现过补库存式的反弹。今年一季度，房地产销售高 歌猛迚。3 月当月，一线城市回升趋缓，但二、三线城市较 1-2 月增速 迚出口有所改善 人民币贬值效果初显 提升明显。一、二线城市商品房可售面积增速降至 2012 年底、2013 —12 月份迚出口数据点评 年初的低点水平。房地产销售领先新开工大概 6 个月，新开工不房地 产投资基本同步。如果二季度销售回落，房地产投资大概在三季度见顶。 CPI 小幅回升 PPI 通缩依旧—12 月国