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警惕一种倾向压倒另一种倾向
2011 年 12 月 16 日
国金策略一周
股票投资策略报告
警惕一种倾向压倒另一种倾向
基本结论
本周 A 股经历了可能是今年乃至十年以来最让人难忘的历史性时刻,上证
综指跌破了 2001 年的 2245 点。下跌可以用惨烈来形容,股市遍地哀鸿。
近期杀跌触发因素有三点:一是,中央经济工作会议政策基调大幅低于预
期,积极的财政政策和稳健的货币政策让政策大幅放松的预期落空;二
是,11 月份经济数据、物价、货币信贷数据再次大幅下滑,投资者担心经
济硬着陆和盈利大幅下滑的风险。三是,前期疯狂炒作的题材股、ST 股近
期大跌,在原本就弱势的市场中引起资金情绪恐慌。
近期路演过程中, 12 月上旬之前,机构投资者普遍不甚悲观,但是本周投
资者表现出了极度悲观的情绪,大家都在谈着欧洲崩溃、中国房地产和经
济硬着陆的前景,部分投资者认为明年经济会滑到 7 以下,政策无解。
股市中,有两种倾向值得关注:长期问题短期化和短期问题长期化。短期
问题长期化的一个例子是“黄金十年”,观察人士将短期的经济大好形势
视为 10 年大趋势;长期问题短期化的现象可能正在发生:将中长期经济下
滑和一些系统性风险爆发的可能性置于眼前,觉得 2012 正在来临。我们认
为,需要警惕一种倾向压倒另一种倾向。在目前的位置,我们认为没有必
要继续滑向极度悲观的一端,后续将会逐渐看到一些积极信号的出现:
一是,经济下行尤其是增长中枢下降是一个长期过程,中国经济断崖下跌
可能性较小;欧洲风险也为欧洲政治家所熟知,市场正倒逼其出台更为激
进的措施稳定欧洲金融和经济,欧洲螺旋下降概率大于瞬间崩溃概率。
二是,盈利下行预期正在得到反映。我们在 9 月份发布的秋季策略报告
《警惕向下的螺旋》中,将2011 年盈利下调至 15%,上证综指下行至
2100 点,我们认为目前的市场下跌正是对这种预期的反映。明年 3 月份前
后的年报究竟是 17%,15%,还是 13%的意义已经不大,白马股的杀跌已
经从仓位上反映了盈利下滑的预期。
三是,政策微调正在进行,有理由相信政策方向的好转。我们 11 月 25 日
周报《望眼欲穿》中提醒“政策刺激到来之前那段风险暴露的难关还需要
经历”。但展望一个季度,2012 年 Q1 月均 8000 左右的信贷投放是大概
率事件。部分投资者前期认为 11-12 月份信贷
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