限售股解禁超额收益影响因素分析.pdfVIP

摘要 正统金融学理论认为证券市场是有效的，任何信息包括内幕信息在内，都不 能获得超额收益。但真实世界并非如此，诸如日历窗在内的市场异常现象依然较 多，股票向下倾斜的需求曲线就是其中很好的一例。 本文首先阐述了有效市场的理论基础、限售股解禁相关概念和定义、向下倾 斜的需求曲线以及市场操纵的。通过事件研究法，使用wind等金融数据库中的 价格、交易量以及其他数据，对限售股解禁不同窗口期的累计超额收益率进行统 计分析。在统计分析结果的基础上，使用横截面回归法，从公司财务、解禁比例、 市场环境等变量对限售股解禁窗口期的累计超额收益率进行实证检验。 从统计结果表明，市场在解禁前5天到解禁前1天出现明显下跌，而在解禁 前19天到解禁前5天则较大的上涨，前者与国外实证结果相符而后者则相反。 实证检验结果表明，随着新增股票供给数量的增加，市场出现的下行的压力也越 大，证实了向下倾斜的需求曲线的存在，进而推导出市场非有效。本文研究还表 明，解禁时的涨跌幅还与当时的市场环境密切相关，牛市中的解禁对市场冲击较 小，而熊市中的解禁带来的冲击较大。可能的原因是牛市中的投资者并不关注新 增股份的事件；而在熊市中，投资者对于新增股份担忧增多，加剧了向下的压力。 本文研究了影响限售股股东在解禁后出售股份的主要因素，发现股票出现价格上 升以及市场处于牛市状态均会增加限售股股东出售限售股的概率，从而证明了处 置效应的存在。 本文提出了多条政策建议。包括增强对限售股股东的有效监管、增加限售期 安排的灵活性。在研究展望中，本文提出未来将会从限售股股东变化、高频数据 和超高频数据进行进一步的研究。 关键词：市场有效性；限售股解禁；向下倾斜的需求曲线；处置效应 中图分类号：F830．91 5 Abstract stockmarketisefficient，and Orthodoxoffinance thatthe theory suggests informationinsiderinformation· can’tbeearned including abno衄a1retums byany windowabnormal ascalendar real such the world，the However,in phenomenon curveisa market demand good beseen．Thestock downward．sloping r曲】rncano惋n case． abnormalretum basisofefficient definitions theoretical market，relative This describesthe paper alld curve about demand about