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人民币隔夜利率指数及其信息价值 于孝建 （华南理工大学经济与贸易学院、金融工程研究中心，广东广州 510006） 摘要：本文以隔夜SHIBOR 为基准，借鉴美国隔夜指数互换期货，首次提出了人民币隔 夜利率指数以及指数隐含利率。通过研究指数与期限利率的信息传递关系，构建指数和 指数隐含利率动态数据，分析了指数的信息价值。研究结果认为，人民币隔夜利率指数 衍生品能有效对冲隔夜利率风险，促进金融市场信息效率，强化各期限利率关系，指数 的信息价值包括：预测市场利率变化趋势，预测货币政策，定量刻画银行体系风险溢价 水平。 关键词：隔夜利率；利率指数；上海银行间同业拆借利率 Abstract: In this paper, two new concepts—Renminbi Overnight Interest Rate Index (OIRI) and its implied interest rate are proposed based on Overnight SHIBOR and referencing American 3-Month Overnight Index Swap Futures. The information transitive relations between index and market interest rates are discussed first. After calculating the index and its implied interest rate, the index information value is analyzed. The results proved that the OIRI derivatives are appropriate for hedging overnight interest rate risk, improving financial market information efficiency and strengthening the relationship among each term interest rate. The index information value includes: forecasting the trend of market interest rates, forecasting the monetary policy and measuring the risk premium of banking system. Key words: Overnight Interest Rate, Interest Rate Index， SHIBOR 作者简介：于孝建，华南理工大学经济与贸易学院讲师，金融工程研究中心主任助理， 研究方向：金融工程，金融计量。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 利率衍生品市场是全球交易量最大最为活跃的市场。根据 BIS 的统计，全球 OTC Over-the-counter，柜台交易）利率类衍生品市场名义余额在 2009 年 6 月达437.2 [1] 万亿美元 ，占全球OTC 市场的 72.3%。从全球交易所交易的衍生品成交金额来看，利 率类期货和期权合约的成交金额占比在2006 年至2009 年均保持在90%左右和80%左右 [2] 。利率衍生品已成为OTC 市场和交易所交易的主要产品。 我国利率衍生品市场还比较落后，主要表现在：1）品种少，缺乏交易所上市品种。 我国目前只有债券远期、利率互换、远期利率协议三类利率衍生品。基础利率的缺乏， 利率市场化程度不高，导致我国至今尚未发展交易所上市的利率衍生品。2）交易量小， 衍生产品远小于基础产品市场交易量。以2008 年为例，银行间同业拆借总成交量为15 万亿元，而利率衍生品交易名义本金额只有 9243 亿元。 3）衍生品标的的选取与基础 产品市场关系弱，难以满足投资者对冲市场利率风险需求。目前利率衍生品参考的标的 多集中在3 个月期的SHIBOR 上海银行间同业拆放利率）和7 天回购定盘利率，但基础 产品市场的风险集中在隔夜。我国SHIBOR 各期限中波动最大的是7 天的和隔夜、14 天 的SHIBOR。此外，2008 年全国银行间市场质押式债券回购和同业拆借交易量统计也显 示，隔夜