第02章 价值评估基础.pptVIP

* * 三、股票估价方法 任何一项资产的价格，都是由其未来的现金流量的现值决定的。 股票投资未来获得的现金流量有两种形式：股利和出售股票所得到的售价。 股票的价格等于： (1)下一期的股利与下一期股票售价现值的和，或者是若干期股利与若干期之后再出售股票所得价款的现值和。 （2）继续持有，以后各期股利的现值和。 * * 假设某投资者购买了某种股票并准备持有一年，购买该只股票应支付的价格包括两部分：持有一年的股利的现值和在第一年末出售该股票售价的现值，用公式表示： 式中，D1——第一年的股利； P1——股票在第一年末的售价； P0——股票的购买价格； r——股票的折现率。 * * 同样的道理，可得股票在第一年的价格： 式中，D2，P2分别为第二年的股利及第二年末的售价，得： 或者， * * 同样的道理，P2又可以通过计算第三年的股利现值与第三年末的股票售价的现值和得出，而且这个过程也可以一直地延续下去，可得到： 结论：下一期或若干期股利与其以后股票售价的现值和等于股票所有各期股利的现值和。用公式表示为： 这是股票最基本的估价模型。 * * (一)股利零增长的股票估价模型 股利在每年都稳定不变，且投资者准备长期持有。 直接借助永续年金的计算公式可得出这种情况下的股票价格为： D—每年相等的股利； r—折现率。 * * (二)股利以某一固定比率持续增长的股票估价模型 假设某公司股票现在的股利为D0，以后每年都按某一固定的比率g持续增长，且投资者打算长期持有，这种股票价格为： 设rg，两边同乘以 得： * * 由于rg， 所以， 当 时， 两式相减，得： * * (三)股利以不同的增长率增长的股票估价模型 (1)各年的股利增长率都不同，且持有期间有限，可通过计算每年的股利的复利现值，然后相加而得股票的价格，用公式表示为： Dt为第t期支付的股利。 * * (2)前若干年股利增长率不等，但经过一定年份，股利又按某一固定比率增长，且长期持有。现实中很多公司从创业期到成长期的发展进程中，其股利呈现这种分布。 设前m期股利按不同的增长率增长，而从m＋1期开始股利按g(rg)的增长率增长，则股票的理论价格为： 式中，Dt、Dm+1分别为第t期、第m＋l期的股利。 * * （3）股利在前若干期呈某一固定的较高比率快速增长，而在以后则以另一较低的固定比率增长，这种情形同一些公司从成长期到成熟期的发展过程非常接近。 设前m期股利按g1的比率快速增长，而从m十1期开始股利以g2 (rg2)的比率持续增长下去，g1g2，则股票的理论价格为： * * 上述的各种类型的股票估价模型都是基于预测股票未来的现金流量考虑，而一个公司的现金流量的预测的确是件非常复杂的事。 它不仅取决于公司的内部经营情况、财务状况等微观因素，还取决于公司所赖以生存的外部经济环境，包括：经济周期、各种经济政策(主要是财政货币政策等)、通货膨胀甚至社会政治文化等因素，因此，准确预测公司未来由股利形成的现金流量相对于预测债券利息而言要困难得多。 * * 不仅如此，在证券市场上进行交易的股票的市价，也是由诸多复杂的宏观微观因素共同作用的结果，股本结构甚至流通股本的规模大小都会影响股票的价格。由于数学模型无法穷尽所有的设定条件，根据预测的未来现金流量通过模型计算来预计未来尤其是较长时期未来股票的市价更是难乎其难。 由此可见，股票的估价模型在实际运用中要比债券的估价模型使用范围在条件的限制上要多。尽管如此，我们仍然要举例来进一步证明股票估价模型原理的具体运用，它可能为我们分析经济现象、解决经济问题提供一种有益的思路和方法。 * * 【例3.16】某公司准备投资购买市价为10元的某公司股票，拟持有两年，第1年和第2年的每股支付股利分别为0.8元和0.92元，持满两年后(即第2年年末)的市价预计为12元。假设公司的必要报酬率为6%，则该股票的理论价格为： * * 【例3.17】某公司在第一年按每股0.5元支付股利，在可预见的未来每年支付的股利将以10%的比率增长，假设公司的必要报酬率为12%，则该股票的理论价格为： * * 【例3.18】某公司最近支付的股利是l元，预计在未来5年里股利将以每年15%的比率增长，在此之后股利将持续以每年10%的比率增长。假如该公司的必要报酬率为15%，则该股票的理论价格为： 解：已知D0＝l，g1=15%，g2＝10%，r＝15%，m＝5， Dm+1=D6=1×(1＋15%)5×(1＋10%)=2.212 * * 延期年金现值的计算公式为： 或者，先求出m＋n期后付年金现值，减去投有付款的前m期的后付年金现值，即为延期m期后的n期后付年金现值。计算公式如下: * * 【例3.