南山景区驱使公司未来业绩增长或者下滑的双刃剑.PDF

调研简报 2009 年 2 月 9 日 旅游综合Ⅲ 首旅股份 600258 中性 曾光 0755 南山景区：驱使公司未来业绩增长或者下滑的双刃剑 zengguang@ 近期，首旅股份二级市场走势抢眼，为此我们对公司进行了联合调研并与公司高 管就市场关心的问题进行了交流。公司是旅游板块重点上市公司中 08 年业绩将会出现 较大幅增长的极少数个股之一。展望 09 年，公司对北京地区的酒店经营持相对谨慎态 度，而对地处三亚的南山景区则相对看好。当然门票分成问题也将成为公司未来业绩 增长的达摩克利斯之剑，分成协议正式生效之时可能将造成当年业绩的较明显下滑。 6 －12 个月目标价： 16.00 元 投资要点： 当前股价： 15.88 元 酒店业务 08 年充分受益于北京奥运，09 年 Revpar 指标可能将出现下滑。据北 评级调整： 下调 京旅游局统计显示，08 年度北京四星级酒店市场平均客房入住率下滑 10.40 个百 分点；平均房价上涨 18.60%，房价上涨的主要原因是08 年 8 月奥运期间四星际 基本资料 酒店房价同比增长 229.10%。虽然因多种因素影响，08 年北京高星级酒店市场的 “奥运效应”低于此前预期，但仍旧表现出一定的积极影响。公司旗下的民族饭 上证综合指数 2181.24 店和京伦饭店地理位置优越，同为奥运签约饭店，奥运受益程度超出市场平均水 总股本(百万) 231 平。据了解，首旅股份平均房价从 07 年 650 元/ 间上升到 08 年的 840 元/ 间，增 长约 30%；入住率从 07 年的 54%升至 08 年的 60%；税前利润从 07 年的约 2700 流通股本(百万) 115 万元增加至 08 年的约 5000 万元，增长约 85%。京伦饭店 08 年房价和入住率与 民族饭店大致相当，税后利润也从 07 年的 2645 万元增至 08 年的 3600 万元左右， 流通市值(亿) 17 增长约 36%。就 09 年而言，从目前的经营情况来看，金融危机已经对北京地区的 EPS （TTM ） 0.68 高星级酒店产生了实质性的影响。入境游的大幅下滑以及国内商旅客人费用控制 因素造成高星级酒店入住率出现了较明显下滑，而入住率的下滑又将对房价造成 每股净资产（元） 5.42 抑制。我们初步预计公司两个酒店 09 年 Revpar 指标可能有 10%左右的下降，而 资产负债率 33.4% 民族饭店由于团客/签约客户较多可能受影响程度轻于以散客为主的京伦